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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：買入（維持）
事件
公司發佈業績快報，2019年實現收入46.8億，同比+20.4%，歸母淨利潤7.5億，同比+0.8%，此前業績預告區間為7.42億元-9.65億元，靠區間下限。
投資要點
1 收入穩健增長，計提減值+研發費用影響淨利潤
Q4單季確認收入14.67億，同比+23%，環比+8%，收入確認速度正常。實現淨利潤1.13億，同比-42%，增速明顯低於收入增速，我們瞭解到公司整體的盈利能力依舊維持正常水平，業績低於預期的原因主要有以下幾點：
1.應收賬款計提較多壞賬準備，20Q1已經開始衝回，預計20年現金流會明顯好轉。19年下半年公司集中確認客戶訂單，還沒有實現回款，而客戶招標延遲導致新接訂單的預收賬款沒法衝抵應收款，使得應收賬款增長，根據會計政策1年內的應收賬款都必須計提5%的壞賬準備。隨著20Q1以來行業情況的改善和訂單的逐步落地，我們認為後面會較大改善，壞賬準備從Q1開始會陸續轉回。
2.對子公司泰坦的業績獎勵。泰坦對2019年的業績承諾是1.45億，超額部分先導將對其實施50%的業績獎勵，我們測算這部分計提的獎勵對公司業績的影響在5000萬左右。而2019年是泰坦業績承諾的最後一年，後續不會再有相關的超額業績獎勵。
3.存貨減值準備：（1）試製的新品（疊片機等）成本較高，但最終產品售價低於成本，故計提存貨減值準備；（2）對收購泰坦的存貨溢價按會計政策進行轉回。
4.研發投入持續提升：Q1-Q3研發費用在收入佔比已達到11%，同比+5.5pct。由於公司正在新業務拓展期，前期研發投入較大，預計2020年開始，研發費用佔比會逐步降低，淨利潤率將明顯提升。
2 業績反映行業真實情況，輕裝上陣迎接行業大拐點
我們認為過去的2019年是整個電動車行業低迷的一年，新能源補貼退坡、電動車銷量下滑等因素都影響行業的資本開支，進而影響設備公司的業績情況，先導的業績也是行業情況的真實反映。
2020年以來，下游電池廠和整車廠動作頻頻，電動化趨勢越來越確定；加之再融資政策的放寬一定程度上也利好電池廠進行資本開支。近期CATL定增募資200億擴產並且開啟招標就是行業向好的信號，我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節彈性最大，先導智能作為鋰電設備龍頭將最為受益。
盈利預測與投資評級
我們預計先導2020年新接訂單在80-100億，增速在45%以上，利潤率隨著上述影響因素的消除仍有彈性空間。預計2020-2021年的淨利潤分別為12.3，16.8億，對應當前股價PE為40、30倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游擴產不及預期、電動車銷量不及預期、回款不及預期
先導智能三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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