6月12日的USDA报告，确认了中国等产地的灾害减产情况，棉花市场去库存的力度加强。笔者认为，棉价长期上涨的格局未变，驱动上进入“供需+资本”双轮驱动期，空间上从低位区间进入中位区间，“大幅双向波动中实现重心上移”会成为棉花市场的新常态。
一、供需：灾害天气加强减产预期，去库存驱动棉花牛市延续
6月12日的USDA报告，确认了中国等产地的灾害减产情况，棉花市场去库存的力度加强。其中，中国2018/19年度棉花产量预估为577万吨，比上月下降10.9万吨；巴基斯坦2018/19年度棉花产量预估为185.1万吨，比上月下降6.5万吨；全球2018/19年度棉花产量预估为2621.4万吨，比上月下降17.2万吨。本月USDA在一定程度上体现了新疆风灾冻害导致的减产情况，但据我们了解新疆减产幅度在25万吨左右，比USDA目前预计的要严重。
很多投资者关心，棉花市场是否会重新2010年的疯牛行情？笔者认为，产量预估的下降导致去库存驱动加强，目前的供需支持棉花市场出现“牛市”行情，但并不支持出现“疯牛”行情。USDA预计中国2018/19年度棉花库存为721.1万吨，比上月下降6.5万吨；全球2018/19年度棉花库存为1807.6万吨，比上月下降15.8万吨。对比2010年大牛市启动的时候，当时全球库消比下降到约38%，目前仅下降到66%；当时中国库销比下降到约34%，目前仅下降到80%。所以，从供需角度来看，去库存持续支持棉花市场出现“牛市”行情，但并不支持出现“疯牛”行情。
未来两个月的预期偏差还是看天气，如果天气恶化导致产量大减，平衡表恢复到疯牛状态，就是行情节奏切换到疯牛的拐点，否则还是维持当下状态。预计，CF1901长期波动区间抬升为（17000,20000）元/吨，行情的演化更多的是震荡上涨，如果短期拉升过快则容易产生急速回调。
二、资金：资金汹涌放大基本面因素，波动率大增成为新常态
当下，无论美棉还是郑棉的资金博弈都非常激烈，从逻辑和盘面上看多头都占据着优势地位。郑棉方面，从5月中旬累计涌入40多亿资金，郑棉沉淀资金从20亿左右上升到60亿左右，新增资金是原来的两倍，定价的话语权从产业供需转为“供需+资金”共同定价。这给郑棉市场带来了明显的变化，就是资金会放大供需因素，小幅的利多或利空消息可能产生大幅的价格波动。行情的波动节奏上会变的多样化，短期涨的过多会引发急速回调，当然产生的投资机会也更多。由于增量资金有明显的做多意图，总的来说对上涨是个助力。可以预见，未来郑棉“实际高点”一定会超过产业供需推导出来的“理性高点”。最近CF1901在借助政策利空，出现了2000点左右的急速回调，就体现了这种新常态。
美盘的资金博弈老生常谈，仍然是基金多头逼仓ON CALL的故事。随着ICE7月合约即将结束，旧作逼仓的故事也收尾了，但是新作的故事还有的看。驱动上，中国新增100万吨滑准税进口配额、德州西部的干旱、强劲的美棉出口构成了主要的推动力。数量上，双方博弈依然激烈，体量还很大。截至6月1日，美棉未点价卖出合约161758张，处于历史高位；截至6月5日，基金净多127052张。综合全球供需和美盘资金情况，预计未来美棉波动区间（80,100）美分/磅。
作者：付斌；来源：中粮期货研究中心；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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