年初市場迎來了久違的"躺賺"行情，市場一片喜氣洋洋的畫面，大漲之後市場進入分化行情，讓投資者苦不堪言，後市將何去何從？未來投資重點又該放到哪裡呢？嘉實泰和基金經理歸凱表示，在未來的投資中，一定要更看重公司的質量，要摒棄過去"炒概念""追逐熱點"的行為模式。未來A股市場的機構化、國際化趨勢越來越明顯，投資者應當把精力放在那些具備核心競爭力和良好發展前景的優質公司的研究上。
歸凱擁有13年從業經驗，2014年加入嘉實基金，先後任機構投資部QFII專戶投資經理、股票投資部GARP投資組基金經理，現任成長投資策略組投資總監。歸凱管理的嘉實泰和基金榮獲2017年度"三年持續回報平衡混合型明星基金"。
嘉實基金成立於1999年，二十年來，堅持合規經營，秉承"遠見者穩進"理念，至今已擁有公募基金、機構投資、養老金業務、海外投資、財富管理等在內的"全牌照"業務，為大眾投資者及機構客戶提供專業、高效的理財服務。截至2018年末，嘉實基金實現各類資產管理規模近萬億元人民幣，連續十年位居行業前列。
業績卓越是長期投資目標
用調倉結構應對市場變化
歸凱管理的嘉實新興產業、嘉實泰和等基金產品，年內回報均在60％左右，其中嘉實泰和由嘉實首隻封基"基金泰和"封轉開而來，曾在長達15年的封閉期中，收益翻了近十倍，封轉開以來續寫佳績，近20年累計收益接近29倍。根據2014年基金中報披露數據，15年封閉期間，基金泰和累計淨值上漲達926.78％，超越同期上證綜指漲幅856.70個百分點。據Wind數據統計，截至2019年11月29日，嘉實泰和自2014年4月4日封轉開以來累計回報已達191.52％，年化回報達20.81％，同類排名8/166；2019年來收益率達59.80％，位居同類前3％；疊加封閉期業績，20年來已累計回報近29倍。
談及到具體操作策略上，歸凱強調首先要以股東的心態做投資，以長期看好的戰略性資產為主，階段性成長的戰術性資產為輔。其次賺業績成長的錢，較少參與風格或主題輪動。"除非面臨系統性風險，否則不做大的倉位操作，主要靠調整持倉結構應對市場風格變化。"
風控是投資中很重要的一個環節，但一直是投資者忽略的投資流程，關於風控問題，歸凱表示，第一首先在選股上就要高標準，對公司質地、安全邊際要求比較高能，可顯著降低個股的投資風險。其次是在持倉行業分佈上做適當均衡，我很少因為看好某一個行業就買的特別重，這樣能有效降低組合的波動風險。 另外，針對不同的市場環境或投資時鐘，也會做一些結構上的調整來更好的應對市場。
第二，投資要以追求長期業績卓越為目標，避免短期大起大落；在選股上也是立足於長期，即在"雪道"足夠長的領域尋找好生意和好公司，最終收穫時間的玫瑰。既然是看長，那就要對公司的商業模式、競爭優勢、產業趨勢這些更本質、更長期的因素仔細分析。本質上，賺的是由公司業績增長帶來的內在價值持續提升的錢，而非趨勢投資或風格主題的輪動。
在組合構建上，歸凱表示，會以長期價值成長作為我的核心持倉和戰略資產，同時輔以階段性成長作為戰術性資產，這樣能更有效的應對這個市場。操作上看長做短，相對靈活，既關注企業的長期前景，又關注其短期邊際變化。
以更長的視野尋找好生意
5G產業鏈在2020年發威
回首前10個多月，A股市場化改革穩步推進， 科創板開市已滿百日，整體運行平穩，"科創"底色鮮明，各項制度創新成效顯著。另外，A股國際化步伐加快，加速引進海內外機構投資者，"MSCI、富時羅素、標普道瓊斯"等國際指數納A股比例提升。在多重因素作用下，市場呈現結構性行情，公募基金賺錢效應顯著，讓投資人再度見識到長期投資的魅力。
那麼，長期投資的核心邏輯是什麼呢？歸凱介紹，主要從商業模式、競爭優勢、產業趨勢三個維度出發，以更長的投資視野投資於能夠持續提升內在價值的優質公司。
首先從商業模式看，通過研究企業在市場中與上下游供應商、客戶的關係，以及產品或服務的屬性，瞭解企業在產業鏈中是否處於相對有利的地位，比如上下游的定價權、佔款能力；客戶的粘性或轉換成本；產品技術更迭風險；對資本消耗的依賴程度等，來尋找"好生意"。
其次分析公司是否具備顯著的競爭優勢，包括：顯著的無形資產壁壘，如品牌、專利、特許經營權等；顯著的成本優勢，如規模、工藝、原材料成本等。最後從行業供需、競爭格局、市場空間、技術進步與更迭、政策導向等角度出發，判斷行業所處的發展階段、景氣週期、成長空間，避免陷入價值陷阱。
摒棄炒概念、追熱點模式
四大領域機構將重點配置
近期持續震盪調整的主因是經濟下行壓力疊加顯著上升的CPI導致的，這一宏觀要素組合會讓部分投資者擔心出現滯漲風險。預計CPI在明年二季度後會逐步走低。因此，CPI在年底前後可能是壓力最大的階段，對市場預期還是會有所擾動。
全球宏觀環境的主基調仍然是衰退性寬鬆，目前中國經濟的主要挑戰在於過去主要依靠房地產和基建的發展模式面臨瓶頸，經濟亟需轉型升級、尋找新動能，這個過程本來就是痛苦的。但截至目前中國的各種應對還是非常成功的，包括加大改革開放、減稅降費、控制槓桿率、"房住不炒"等等，這些舉措顯著增強了投資者對中國未來前景的信心。而在國內金融市場打破剛兌和房地產大週期見頂後，股票資產在各類資產中的吸引力顯著增強，所以我們中期維度還是非常看好股票資產的表現的。
"年底前的市場將處於震盪狀態，由於未來一年乃至中期維度仍看好市場，所以有回調的機會還是可以"上車"的！"歸凱表示。
同時，他建議投資者在未來的投資中，一定要更看重公司的質量，要摒棄過去"炒概念""追逐熱點"的行為模式。未來A股市場的機構化、國際化趨勢越來越明顯，註冊制逐步普及將導致"殼"資源越來越不值錢。在這種趨勢下，一些競爭力弱的三、四線的公司會逐漸淪落到沒有人關注的地步。長期看，這類公司未來將出現估值折價現象，可能會跌到過去難以想象的地步，這個可以借鑑香港市場。投資者應當把精力放在那些具備核心競爭力和良好發展前景的優質公司的研究上。
中長期維度還是看好大消費、大健康、科技、先進製造這四個領域的投資機會，它們是中國產業升級和經濟轉向內需驅動的主要受益者。就明年而言，由於經濟仍有下行壓力，核心資產在基本面和業績確定性上具有比較優勢，仍會是機構配置重點。
明年還有個領域也是需要重點留意的，那就是科技！從目前的階段來看，科技正處於新一輪創新週期的導入期，5G基礎設施建設就是重要信號。所以從這個角度來講，科技股的投資機會才剛剛開始。所以明年看好5G產業鏈。今年表現比較好的是上游的元器件、PCB，明年我覺得像通信設備、智能終端換機週期，以及5G下游的應用等，都會有比較明顯的投資機會。另外像雲、網絡安全這些領域也比較看好。
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