第一，原油需求：疫情全球性蔓延，全球原油需求將迎來2009年以來首次下降。
原油價格受供需基本面影響，其中需求端與全球經濟正相關。
2018年年底以來，全球經濟持續低迷，所以原油需求端一直比較悲觀，油價也就一路下行，而這次疫情超預期在海外持續擴散，加劇了全球經濟的悲觀預期，油價在海外疫情爆發以來持續下跌。
國際能源署IEA的數據是最有參考意義的：
在這次海外疫情擴散之前，國際能源署對2020年全球原油需求的判斷是“原油需求增長預期不變，保持120萬桶/日”，但是在海外疫情擴散之後，今天最新月報顯示“2020年原油需求增長預期下降至99.9萬桶/日”。
原油需求下降，還是2009年以來首次，同時也說明海外疫情在超預期擴散。
第二，原油供給：歐派克延長減產協議談崩，4月1日之後全球原油供給可能大幅增加，同時沙特開啟原油跳樓大甩賣。
全球原油目前的日產量大概8000萬桶，供給可以分為三大陣營：
1）以沙特為首的歐派克組織，成員有沙特、伊拉克、阿聯酋、科威特等中東產油大國，該組織總計擁有全球70%的原油儲量，40%的原油產量。
2）美國、加拿大為主的北美產區，總計接近全球30%的原油產量，其中美國通過頁岩油革命，已經從去年開始成為全球第一產油大國。
3）俄羅斯產量僅次於美國，目前產量在1100萬桶左右，約佔全球產量14%。
以沙特為首的中東石油輸出國，以及俄羅斯，油價與國內經濟息息相關，所以為了穩定油價，2016年開始歐派克聯合俄羅斯一起減產，使得國際油價在此之後一直保持在40美元以上。
不過近幾年雖然維持協議中的減產，但是歐派克與俄羅斯之間的內部分歧越來越大，主要原因是俄羅斯發現：
其一，油價持續疲軟，並沒有很堅挺；
其二，自己減少的份額持續被美國蠶食，尤其是在歐洲地區；
其三，美國還在制裁自己，阻撓俄羅斯原油出口。
上週的減產會議本來是沙特與俄羅斯討論是否繼續延長減產協議，按照慣例，俄羅斯應該會是有條件的同意減產，但是最終俄羅斯竟然直接拒絕減產，震驚全球市場。
隨後沙特也怒了，既然不減產，乾脆破罐子破摔，沙特宣佈計劃下個月將石油產量提高到遠超1000萬桶/日的水平，並對原油價格進行了30多年來的最大下調，全面打折。
其中賣給西北歐煉油商的旗艦級阿拉伯輕質原油折扣擴大到8美元/桶，售價低至10.25美元/桶，什麼概念？一桶原油大概160升，不到80元人民幣，也就是一升不到5毛錢，現在一升礦泉水都要兩塊錢。
俄羅斯內心os：美國一直無節制增產頁岩油，還一直制裁我，正好借這個機會把美國頁岩油擠出去。
沙特內心os：既然不同意減產，那就乾脆搞一波事情，反正我的產油成本全世界最低，看誰笑到最後。
雙重利空因素疊加，原油市場奔潰，布油日內最低跌至31美元，接近2016年那輪底部27美元。
疫情的擴散本來就加劇了需求端的悲觀情緒，而歐派克的減產就像一個減震器一樣，一直維持著油價的相對穩定（下有底），這次減震器沒了，油價也就直接崩了，布油價格日內最低跌至31美元，2016年那一輪底部最低27美元。
回顧歷史幾輪原油暴跌：
1）2008年，金融危機導致需求負增長，布油從2008年7月145美元一路下跌至2008年12月的36美元，這也是原油歷史上最慘烈的暴跌。2008年9月到12月，歐佩克連續三次減產，並且隨著全球量化寬鬆政策實施，油價才開始逐漸企穩。
2）2014年，美國頁岩油開始衝擊市場，為了打擊頁岩油，歐佩克產量不降反增，隨後油價一路下跌，從最高點115美元跌至2016年年初的27美元。最後，歐佩克發現對頁岩油的打擊沒有效果，反而自己受到重創，所以2016年又開始聯合俄羅斯一起減產，油價才開始企穩上行。
3）2018年年底開始，全球貿易摩擦加劇，全球經濟持續低迷，油價自86美元一路下行，期間雖然因為減產超預期反彈，但是整體仍是下行趨勢。
從這次原油下跌的原因來看，是受供給和需求的雙重黑天鵝衝擊，當前基本面的悲觀情緒可能超過2008年和2014年的兩輪暴跌時期。
下一階段主要觀察這幾個變量：
第一，海外疫情何時出現拐點，海外疫情的拐點可以緩解需求面的悲觀情緒（鍾院士預計要到6月）；
第二，全球主要經濟體是否實施救市政策、貨幣寬鬆政策，這些都能緩和市場情緒；
第三，歐佩克能否和俄羅斯再次達成一致。樂觀情形，近期重新召開協議，制定一個新的減產協議；中性情形，繼續延長現有的協議；悲觀情形，歐佩克俄羅斯減產聯盟直接解散。（下一次減產會議是6月9日）
ps：最後提示一個政策利好預期，本月月中，3月16日左右，貨幣政策可能迎來“量”和價的雙降。一方面是MLF利率再次調降（5個基點是大概率），另一方面部分銀行將迎來定向降準，預計在3000-4000億左右。
油價下跌對產業鏈的影響
第一，與油價負相關的方向——受益於目前油價下跌。
1）航空運輸：原油成本平均佔比35%，所以油價下跌對航空公司是直接利好。
2）VLCC油運，多重因素受益：
其一，原油成本平均佔油運成本的40%，所以油價下跌對VLCC油運構成直接利好；
其二，原油暴跌至歷史底部，短期會增加原油需求國的儲油需求；
其三，歷史上每輪低價油期間，部分VLCC郵輪都會被租用作海上浮倉儲油，一定程度上減少了VLCC運力供給，VLCC可能迎來漲價。
3）原油化工產業鏈下游端，例如維生素、農藥、化肥、染料、化纖等等。
這些產業基本是剛需消費，受益於上游化工產品價格的下跌（成本降低）。
4）中石油、中石化。
國內成品油有一套定價機制，上限是130美元，下限是40美元，也就是說，要是國際油價跌破40美元，那麼國內油價就不會跟著下調了。
所以，油價跌破40美元對中石油中石化反而是利好，因為成本降低，但是售價不降。
第二，與油價正相關的方向——油價下跌是利空。
1）油服行業，油價低迷會減少行業需求。
2）原油化工產業鏈上游，例如煉化、烯烴等等，這些產業景氣度與油價基本同步，油價下跌，這些行業價格也會大幅下跌。
3）原油替代品，例如煤（煤化工）、天然氣等，原油價格下跌，這些產業鏈價格也會下跌。
閱讀更多 愛研究 的文章
