中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
智飞生物(300122)
投资建议
智飞生物是国内民营疫苗龙头企业之一，公司一直坚持研发与销售并重的策略，而市场对公司的研发情况认知不足，实际上公司研发实力在国内民营疫苗企业中处于一流地位，多个产品处于研发后期，我们预计公司多个产品有望近期迎来催化剂。
理由
AC-Hib三联苗未获批不改长期增长趋势。公司AC-H．b水针再注册未获批，但我们认为影响有限。1）冻干剂型在…期临床，我们预计2020-2021年上市，即可弥补该影响。2）通过加大AC结合苗、H．b单联苗的推广，可弥补空档期的影响。3)代理产品放量和预防用微卡及EC上市可驱动公司高增长。
代理产品仍将持续放量。HPV疫苗仍处于快速放量期，市场供不应求，国产9价疫苗尚在II期临床，我们预计公司仍有5年左右的市场独占期。2019年国内轮状病毒疫苗渗透率仍不足1/4，提升空间较大，且我们预计公司代理的5价轮状疫苗可对低价产品形成替代。
研发管线丰富，重磅产品迎来上市期。市场对公司研发管线认知程度较低。我们认为，公司是国内疫苗研发管线最丰富的企业之一，重磅产品有望近期迎来催化剂。其中预防用微卡和EC已经提交上市申请，我们预计二者峰值有望超20亿元：4价流感、4针法狂犬病疫苗在…期临床，我们预计ACYW135结合疫苗和独家产品双价痢疾结合疫苗在II期临床，均有望在近期迎来催化剂。
COVID-19疫情提升疫苗接种意识，创新型疫苗研发得到重视。在COVID-19疫情影响下，国内疾控体系建设更加得到支持，疫苗预防接种意识进一步提升，创新型疫苗的研发得到重视，公司作为疫苗龙头企业之一，研发实力走在行业前列。
盈利预测与估值
我们基本维持2019-2020年盈利预测不变，引入2021年EPS预测2.67元。当前股价对应2019/20/21年43.5/30.2/24.7xP/E。我们维持跑赢行业评级，鉴于公司研发不断推进，上调目标价33%至80元，对应53/37/30倍2019/20/21e年P/E，有21%的上行空间。
风险
产品研发失败或进度不及预期，与MSD续约不成功，行业发生重大负面事件。
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