養殖成本拐點已現，生產性生物資產大增
牧原股份公司發佈2019 年年報：全年實現營業收入202.21億元，同比增長51%；歸母淨利潤61.14億元，同比增長1075%；扣非後淨利潤59.38億元，同比增長1187%。
評論：2019Q4 實現頭均淨利2036元，生豬養殖成本拐點已現。2019年公司出欄生豬1025.33萬頭，其中，商品豬867.91萬頭，仔豬154.71萬頭，種豬2.71萬頭。2019Q4公司實現營業收入84.88億元，同比增長101.77%，歸母淨利潤47.27億元，同比增長2680.56%，2019Q4頭均淨利2036元，符合市場預期。公司通過增加空氣過濾、獨立通風、飼料統一中轉等措施改善豬場環境，有效防控非瘟疫情，2019Q4 生豬養殖完全成本環比下降，據我們測算，2019Q1、Q2、Q3、Q4生豬養殖完全成本大致為 12.8元/公斤、13.8元/公斤、14.3 元/公斤、14元/公斤。
2019年末生產性生物資產環比大增 35.18%，消耗性生物資產同比增長 16.3%。公司通過特有的二元回交體系，加大從商品豬中挑選符合性能要求的二元母豬留種，增加和保障生豬基礎產能供應，2019年底公司生產性生物資產38.35億元，環比三季末增長35.2%，同比大增162.5%，2019 年底公司母豬存欄量200萬頭左右，其中，能繁母豬存欄約128 萬頭，後備母豬72萬頭，為2020年公司生豬出欄量快速增長奠定基礎。2019 年末公司消耗性生物資產 51.14 億元，較二季度末增長 12.14%，同比增長 16.3%。
2020年計劃生豬出欄量1750萬頭-2000萬頭。公司抓住生豬養殖行業歷史發展機遇，2020年計劃資本開支200億元，將繼續用於新豬場投建與老豬場升 級改造，藉助大數據、雲計算、人工智能等技術，全方位提升疫病防控水平，提高養殖效率且降低生產成本。截至2020年1月，公司已建成育肥產能約2700萬頭，料將有力支撐公司 2020 年 1750 萬頭-2000 萬頭生豬出欄目標的完成。此外公司600萬頭屠宰產能將於2020年下半年陸續建成投產，順應“調豬”向“調肉”行業趨勢，增強業務協同效應，提升抵禦價格波動風險能力。
盈利預測、估值及投資評級：我們認為，非瘟疫情仍需觀察，三元留種效率較二元種豬大幅降低，產業私用非瘟疫苗造成負面後果，再疊加新冠疫情帶來產能被動出清及補欄受阻，2020-2021年生豬價格料將維持高位。2019年末公司生產性生物資產大增，為 2020年實現快速擴張奠定基礎，2019Q4生豬養殖成本拐點已現，2020年成本有望進一步降低。我們預計2020-2022年公司生豬出欄量1750 萬頭、2275萬頭、2958萬頭，對應收入605.7億元、714.8億元、767.9億元，歸母淨利潤364.6億元、410.2億元、401.0億元，同比分別增長496.3%、12.5%、-2.2%，對應EPS16.54元、18.61元、18.19元。生豬板塊在盈利高點PE超過10倍，我們給予公司2020年8倍PE，目標價132.3元、首次覆蓋，給予“推薦”評 級。
風險提示：公司生豬出欄不及預期；豬價上漲不及預期。
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