2018年去槓桿，民企環保企業融資成本增加，經營環境惡化，2018/2019 年板塊持續跑輸大盤，環保指數自 2017 年高點下滑 60%。
同時，環保板塊持倉自 2017年二季度開始連續下滑，2019 年底低配 1.8pct，2020 年初至今依然跑輸創業板 6.5pct。
如今，政策發力，再融資政策放開，有望進一步降低企業的融資成本。在經歷了 PPP 清庫、資金鍊危機、商譽減值暴雷等系列陣痛，板塊業績拐點或已現。
目前板塊估值中樞不到 2020 P/E15，PEG0.6，在成長股中橫向比較吸引力突出。
一、環保政策發力，政策高度引領行業發展
近日，《關於構建現代環境治理體系的指導意見》下發，目標要求到2025年，建立健全環境治理的領導責任體系、企業責任體系、全民行動體系、監管體系、市場體系、信用體系、法律法規政策體系。指導意見核心內容如下：
一是抓緊抓嚴疫情防控生態環境保護工作，嚴格做到醫廢的全部收集和處置，以湖北省為重點，加速補齊醫療廢物、危險廢物收集轉運的處理處置設施的短板。
二是積極支持相關行業企業復工復產。豁免部分項目環評，特事特辦加速企業復工。
三是確保生態環境治理持續改善，確保完成各項約束性指標任務。
四是扛起主體責任，不折不扣抓好落實，實現疫情防控、企業復工復產和生態環境保護共贏。
具體來說，《意見》明確進一步按照“誰汙染、誰付費”、“補償成本及合理盈利”等原則落實工業汙染治理、汙水垃圾處置的收費政策；
並且推進綠色發展基金、建立省級土壤汙染防治基金等多項金融扶持政策；落實環保企業稅收減免。
政策的持續推進有望引導行業長期發展。
二、融資端
在經濟下行的壓力下，再次決定推出刺激政策，首當其衝的就是環保行業。
財政資金託底新基建力度變大，環保受支持力度跟著總盤子一起變大。
此外前段時間《再融資新規》落地，實行的大折扣、鎖定期縮短等措施釋放出積極信號，有望再次提振定增市場，利好當下併購重組活躍、資金緊張，但需求剛性的環保行業。
同時，在國資持續入主民營企業的情況下，環保公司融資問題已在逐漸改善，再融資政策疊加環保企業股權轉讓，有利於環保行業解決此前的資金緊張問題。
受制於 2018-2019 年兩年 PPP 項目融資問題，不少地方的水汙染治理項目，處於停擺狀態，而汙水處理設施建設及黑臭水體消除，均為約束性考核指標，在此背景下，各地方政府 2020 年有動力利用專項債額度傾斜，來完成十三五考核目標。
根據中國債券信息網，今年以來累計發行新增專項債 9498 億，相比 19 年同期3078 億大幅提升；環保板塊佔比從 2019 年 1-2 月的 2%提升至目前的12%，極大緩解了地方財政壓力。
同時，意見強調完善對環保行業的金融扶持，開展排汙權交易，設立國家綠色發展基金（財政部主導），加快建立省級土壤汙染防治基金，也為行業未來五年的年高速發展奠定了資金基礎。
2019 前三季度環保行業上市公司經營活動現金流為 187.44 億元， 同比大幅增長超 62 倍；投資活動現金流流出 542.99 億，同比增長 23.41%；籌資活動現金流為 303.62 億元，同比增長30.16%。
環保企業承接項目需要大量墊資， 投資活動現金流持續快速增長， 較長的結算週期也帶來大量的應收賬款，經營活動現金流相對較少。這也一直是環保行業的一個通病， 甚至成為制約企業持續發展的重要因素。
2019 年企業更加重視現金流問題，通過加大催收應收賬款力度，謹慎挑選投資項目，經營性現金流明顯改善，經營穩定性有所保障。
以上數據顯示，環保行業2019年下半年基本面或有反轉趨勢。
2018年去槓桿，民企環保企業融資成本增加，經營環境惡化，2018/2019 年板塊持續跑輸大盤，環保指數自 2017 年高點下滑 60%。
債券市場，自 2020 以來，信用利差（1 年期 AAA-1 年期國債）縮窄 16BP；龍頭環保園林公司（碧水源、啟迪環境、東方園林、國禎環保等）均陸續有國資入股，大大緩解了流動性危機。同時，意見提出統一國內綠色債券標準，有望進一步降低相關企業的融資成本拓寬融資渠道。
隨著國資入場持續帶來的融資端和資源端多維度改善，疊加商業模式的重運營化發展和訂單產能進一步釋放，多重利好促公司盈利持續改善，環保行業有望邁入新階段。
三、業績拐點或到來，PEG 0.6，性價比突出
環保板塊經歷了 PPP 清庫、資金鍊危機、商譽減值暴雷等系列陣痛，業績拐點或已現。
碧水源 4Q19 實現營收/利潤 56.0/10.3 億元，同比+2.5%/+53.6%，繼公司 2Q19 扭轉收入負增速、3Q19 扭轉淨利潤負增速後，4Q19 拐點邏輯再驗證。
目前板塊估值中樞大概在 2020 P/E15，PEG0.6，在成長股中橫向比較吸引力突出。
同時，板塊持倉自 2017年二季度開始連續下滑，2019 年底低配 1.8pct，2020 年初至今依然跑輸創業板 6.5pct，行業的配置價值較明顯。
通過覆盤過去10年2輪大環保週期，可以看出：財稅槓桿方向決定週期方向，政策力度決定向上幅度。
當前財政政策的預期更為寬鬆，同時投資加槓桿的主體已逐步轉移到有資金實力的央企、國企、地方環保平臺上，微觀層面龍頭企業盈利預期、商業模式已經出現邊際向好趨勢。
環保行業或將進入新一輪週期的向上階段，板塊有望迎來較為全面的估值上修機會。
四、細分行業標的
1、垃圾焚燒 2020 年將迎來投產大年，近幾年都是垃圾焚燒項目的密集趕工期，單個項目投資額較大，相關公司資本開支較大，亦有融資需求。
多省份陸續發佈垃圾焚燒中長期規劃，垃圾焚燒增量逐漸由東部向中西部轉移、由城市向鄉鎮級下沉，全國整體對未來十年新建垃圾焚燒產能和焚燒佔比提出較高目標，同時大量垃圾填埋場即將封場的預期擴大未來垃圾焚燒產能新增空間，“十四五”期間垃圾焚燒新增產能或將保持高速增長態勢不減，可再生能源補貼新政明確補貼及時兌付利好垃圾焚燒產業。
可關注優質現金流的垃圾焚燒企業：瀚藍環境、上海環境。
2、針對此次疫情，深圳市水務局、深圳市發展和改革委員會、深圳市財政局聯合印發《關於對受疫情影響的我市工商企業實施階段性城鎮汙水處理費補貼的通知》，對受疫情影響的工商企業實施階段性城鎮汙水處理費補貼。
2020 年為汙染防治攻堅戰決勝年，受制於 2018-2019 年兩年PPP 項目融資問題，不少地方的水汙染治理項目，處於停擺狀態，而汙水處理設施建設及黑臭水體消除，均為約束性考核指標，在此背景下，各地方政府 2020 年，有動力利用專項債額度傾斜，來完成十三五考核目標。
隨著各地城鎮汙水處理提質增效方案陸續出臺，疊加長江流域環境大保護推進，水處理設備、運維需求將持續釋放，利好水處理板塊，可關注水處理領域標的：碧水源、國禎環保。
3、國家住建委發佈稱，各城市普遍增加了清掃保潔和消毒殺菌作業頻次和範圍，作業量較平時至少增加一倍以上，疫情期間我國城市環衛行業在崗率超過90%。據統計，截至目前，湖北省全省組織環衛作業車輛1萬餘臺，日均清運處理各類垃圾3萬多噸，城市環衛部門承擔了大量日常作業以外的應急和兜底任務。
部分城市開展全城消毒殺菌工作，主要由環衛作業隊伍承擔。因此環衛行業市場需求有望受疫情影響持續上升，可關注環衛龍頭：玉禾田、龍馬環衛、盈峰環境。
4、隨著肺炎疫情發展，各地醫廢處置需求明顯增加。部分危廢龍頭已有醫廢項目佈局，建議關注有醫廢業務佈局的危廢企業：東江環保、潤邦股份、高能環境。文： 投資小哼
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