期權星球專欄 — 權面解讀 —
市場變化解讀
收益風險歸因分析
交易結構介紹
來源：期權星球（ID:vix-777）
昨天是2月ETF期權合約的行權日，不知道在大起大落的2月各位小夥伴的交易成果如何？
除開2月3日一日的大跌之外，A股市場持續穩步的反彈算是給疫情籠罩下的市場帶來些許安慰，而科技股的高歌猛進甚至還給我一種“市場過熱的感覺。
我在2月14日的《疫情期間，我們如何交易期權？》這篇文章中，介紹了三個策略組合，定下疫情終將過去，市場價值迴歸 的大基調。事後來看果然趨勢的力量是強大的！結果是直到2月合約行權日，第一個順從趨勢的看漲價差盈利了，第二個保護性賣出認購方向錯誤但“雖敗猶榮”守住了風險，第三個賣出寬跨式勉強盈利，但其過程讓人心驚肉跳。
雖然期權是個可以玩出花來的投資品種，但萬變不離其宗——注重趨勢總還是沒有錯的，這也是為什麼我每次都先定一個大基調才來給大家介紹策略，沒有觀點再多的策略都是空中樓閣紙上談兵。回顧2月14日到26日的行情，我之所以第一個介紹看漲價差，也是因為這個大基調——市場恢復性上漲可能延續，但既然是恢復性行情，漲幅應該比較有限。利用看漲價差上可博取一定收益，若行情急轉直下，也可鎖定風險。
上次介紹的組合是買深300購2月4.00+賣深300購2月4.10，按照行權日300etf的價格，該組合剛好可以賺到最大收益。相比直接買單腿的認購用所花成本更少。當然了，回頭看深300etf曾最高達到了4.2元以上，由於超過4.1元該組合收益就封頂了，在當時也可以選擇提前賣出平倉。
第二個保護性賣出認購組合，事後來看其所表達的觀點與市場方向背道而馳了，但在當時“二次探底”也確實是一個較大的可能性，不然市場上怎麼會有這麼多人天天心心念念“二次探底”卻眼睜睜盯著指數蹭蹭漲上去一臉懵逼呢？
當時我介紹的是賣深300購2月3.90+買深300購2月4.00的組合，為啥這個策略我們叫他“保護性賣出認購”呢？本來學名叫認購熊市價差，但是太繞了，第一次見它的人1000%會和諸如“認沽熊市價差”之流搞混的。這個策略組合本質上是以賣出低行權價的認購期權打底，由於單純賣出認購期權，標的上漲的風險是無限的，為了鎖定這個標的上漲風險，我們才再給它加上了一個買入高行權價的認購，這與買入高行權價認沽打底，再賣出低行權價認沽的看跌價差是有本質上的區別的。
為什麼我在這裡會介紹這種“看起來一點也不性感”的組合呢？判斷當時市場“二次探底”，緩慢下跌但跌幅有限，就算買認沽不合適，直接賣認購也比這賺得多啊（這個組合相比單賣認購會多付一個買高行權價認購的權利金，所以軋差之後賺得少一點）。
還是那句話：在趨勢面前不要過度自信。在行情上漲的過程中直接裸賣購，標的上漲的風險那理論上是無限的，去年200倍行情一眾賣方就是這麼死的，那誰扛得住？在明顯的上漲趨勢中裸賣購是最要不得的，如果硬要在上漲趨勢中表達“調整”“下跌”的觀點，給你的賣購加一個保護吧！這就是為什麼我會介紹這個保護性賣出認購組合。最終組合雖然還是虧損了，但相對於裸賣購效果還是可以的。損失被控制在了207元，可以說是“雖敗猶榮”。如果你持有的是單純的賣購的話，你的損失將是786元左右。那句話叫啥來著？猥瑣發育，別浪！
上次介紹的第三個是賣寬跨式，又叫雙賣、賣出勒式等等，名字太多了總之你就記住是一個臉盆倒扣在座標軸上就成！同時賣出相同數量的認購和認沽，行權價可以根據觀點自行調整，只要標的直到行權日都維持在高低兩個行權價框定的範圍內波動就可以獲得權利金收益，還是雙份的（笑），所以之前介紹的策略組合同時賣出了深300沽2月3.90+深300購2月4.10，夢想著美滋滋地躺賺2份權利金。
然而夢想是美好的，現實是骨感的。賺著賣白菜的錢，卻操著賣白X的心。2月的行權日深300etf收盤價4.130元。掐指算來，由於盈虧平衡點（高）是4.1366元，所以該組合還是能勉強有些盈利的，但因為期間深300etf最高曾到過4.2X元，賣寬跨結果成了三種策略中最讓人心驚肉跳的一個選擇。
為什麼說心驚肉跳呢？我們來仔細盤一盤。構建這個組合時需要佔用初始保證金4552+3522=8074元（計算公式請參閱期權賣方必看，1天被追保3次的鬼故事），最大盈利卻只有366元，而當深300etf在2月21日上漲到了4.212元的時候，你需要的維持保證金增加到了6215.40+2962.40=9177.8元，維持保證金的漲幅達13.67%，如果你還是一個喜歡一口氣把保證金額度用得七七八八的二愣子，風險度一旦超了90%。這波怕是還能接到疫情期間堅持上班的券商小姐姐的追保電話。另外雙賣後看著300一路漲心態崩了提前平倉止損的朋友請舉手吧……
近期新冠疫情不幸在國外開始蔓延，在外盤一片大跌的氛圍中，前期熱點芯片大幅回調，作為期權標的的50etf和300etf也收住了前期恢復上漲的勢頭。現在的市場經過疫情的洗禮，元氣初復，在外盤環境欠佳，前期熱點調整的情況下我認為大基調應是穩中調整再出發，市場可能會有一定的回調休整。正值2月合約結束，我們來考慮下3月合約有哪些合適策略組合吧。
1、熱點調整，市場回調——認沽熊市價差、保護性賣出認購。
認沽熊市價差組合 賣300沽3月3.80+買300沽3月4.00
保護性賣出認購組合 賣300購3月3.9+買300購3月4.00
好了，這裡我讓前文提到的“認沽熊市價差”和“保護性賣出認購”歷史性同框了，你還分得清誰是誰嗎？
判斷近期快速下跌對應認沽熊市價差組合，考慮到300etf短期內快速下跌到3.8可能性較低，所以比起直接買入認沽選擇帶收益封頂降低淨權利金的認沽熊市價差更合適。
判斷近期溫和緩慢調整對應保護性賣出認購，關於它的好處都有我在前文已經講得很清楚了。
2、市場企穩盤整——賣寬跨式。
賣出寬跨式：賣300沽3月3.8+賣300購3月4.2
是的，雖然上次這種組合已經讓我們心驚肉跳一回，但應對市場溫和盤整的行情還是賣寬跨式最合適，我在合約選擇上留了較大的波動空間，同時需做好應對保證金風險的準備。
附贈3月合約2月26日期權熱力圖、賣方盈利/風險計算表：
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