產品收入高增長，存貨下降，去庫存週期結束。公司發佈2019年報，利潤分配方案為每10股派發現金紅利3.2元（含稅）並送紅股5股（含稅）。2019年實現收入 8.2億元（+19%）、歸母淨利潤1.7億元（+9%）、扣非後歸母淨利潤1.6億元（+11%）；Q4單季度實現收入2.9億元（+31%）、歸母淨利潤0.6億元（+28%）、扣非後歸母淨利潤0.6億元（+29%）。Q4單季度收入和淨利潤增速明顯加快為全年最高水平。核心產品白蛋白實現收入3.4億元（+10%）和靜丙實現收入3.1億元（+33%）。公司存貨為4.7億元，同比下降約 7%，血漿原材料、在產品和庫存商品都有一定程度的下降，表明公司在2019年加大了投漿生產力度並銷售至終端.結合公司產品銷售收入增速和存貨下降趨勢，我們認為公司血製品去庫存週期已結束，銷售恢復正常。
疫情導致2020年採漿量減少，行業出現供不應求。受到疫情影響，全年採漿量將受到影響，中性估計2020年採漿量約8379噸，下滑8%，血製品進入供不應求階段。尤其是靜丙由於在新冠疫情防治中發揮了重要作用，臨床認知度進一步提升，市場需求將進一步擴大。
採漿量持續增長，因子類產品獲批增厚業績。2019年公司採漿量增長6%，估計在400噸左右；投漿量增長9%，估計在370噸左右。海南萬寧漿站已完成建設，正在申報採漿許可證，將成為公司採漿量增長的新來源。纖原將從2020年開始貢獻業績，凝血因子8和凝血酶原複合物已進入臨床，陸續獲批將進一步提升公司的盈利能力。
投資建議根據公司年報產品分拆對盈利預測進行微調，預計2020-2021年歸母淨利潤分別為2.35億元/2.92億元（原預測值分別為2.30億元/2.90億元），分別增長37%/20%，對應PE分別為30倍/25倍。維持“買入”評級。
風險提示:新冠肺炎疫情導致採漿量低於預期；產品價格波動風險
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