东莞证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
中际旭创(300308)
投资要点：
通信升级及数据流量爆发拉动光模块需求。在4G换5G时代，5G通信建设稳步推进过程中，通信性能上升及基站数量的增加会促使电信光模块迎来量价齐升的局面。在数据爆发时代，叠加云计算服务的兴起，对于IDC运作效率有更高的要求，无论是运营商数据中心，还是云计算服务商数据中心，面对数据爆炸性增长都需要提升其数据中心的运营效率，所以对高性能光模块的需求在不断扩大。由于移动通信处于5G换代期，叠加数据流量爆发对IDC需求上升，光模块进入到“电信+数据”共振发展阶段。
行业并购改变竞争格局，硅光技术应用或成为技术发展方向之一。并购已成为光器件行业发展趋势之一。公司在并购中实现产业补强从而对现有市场进行巩固和竞争力的提升。所以在此趋势下，行业竞争格局将会有所改变，特别是在龙头之间的并购将会使得竞争加剧。硅光模块和传统光模块均具有各自优势。随着对光模块的性能要求日渐提升，硅光技术将成为打破传统光模块发展瓶颈的方法之一。但由于相关产品具有一定局限性，短期内市场仍以传统产品为主，硅光模块市场爆发仍需要时间。
公司是数通光模块龙头，相关技术处于业内领先。2017年全球光器件公司中，旭创销售额排名第二；2018年数据中心领域整体市场份额增速全球第一。公司拥有包括独特光学设计封装平台、超高的光学耦合效率、高速光模块的设计能力、高频电路和信号完整性专业设计及自主研发的全自动高效测试平台等业内领先技术。此外，公司在硅光模块也有一定布局，目前正在对硅光芯片性能作进一步提升和完善。
定增项目推进顺利，产业全面发展。2018年4月，公司启动了重组后的第一次再融资，拟以非公开发行方式募集15.56亿元用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设等。在各项目完成投资并投产后，无论是数通光模块还是电信光模块，生产能力将会得到提升，且对于下一代产品的布局有利于公司开拓市场的同时巩固现有市场份额。
投资建议：维持谨慎推荐评级。目前光模块市场处于“电信+数据”共振阶段。5G通信换代及通信架构的改变将激发电信光模块需求。数据流量爆发致使对IDC需求上升，IDC建设及升级增加对数通光模块的需求。此外，数通光模块正向更高性能迭代。公司是数通光模块龙头企业，产品覆盖了10G/25G/40G/100G/400G等不同速率的光模块，主要服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络和电信传输网络等领域的国内外客户。公司在保持数通光模块市场优势的同时，顺利切入5G通信光模块市场。目前，数通产品出货量保持业内领先，5G前传光模块已批量交付设备商，相关产品验证工作持续推进。因此，维持谨慎推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.72元、1.22元、1.63元，对应PE值为67.23倍、39.41倍、29.52倍。
风险提示：5G建设不及预期；IDC推广不及预期；产品销售不及预期；新产能落地不及预期；疫情控制不及预期；国家政策改变等。
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