本報記者 李春蓮
3月10日晚間，主板上市公司聯美控股（600167）發佈公告稱，擬將其控股子公司兆訊傳媒分拆至深交所創業板上市。本次分拆完成後，聯美控股股權結構不會發生變化，且仍將維持對兆訊傳媒的控制權。
該計劃無疑將利好母公司聯美控股聚焦主業，同時有利於兆訊傳媒獲得更合理估值，提升其品牌價值。以過往5年最低的淨利增長率計算，預計到2020年度聯美控股兩大業務板塊合計潛在市值或將達到570億元。
有望成為“A股主板拆創業板”第一股
子公司估值或超130億元
2019年12月13日，證監會正式發佈了《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，境內分拆上市政策通道正式打開。
此前共有6家公司公告子公司分拆預案，其中原中小板上市公司東山精密（002384）明確表示計劃將子公司分拆至創業板，其他如中國鐵建（01186）等公司主要計劃分拆子公司至上交所的科創板和主板上市。因此，若此次分拆計劃成功實施，聯美控股將成為“A拆A”案例中“主板拆創業板”分拆首單。
作為公用環保領域細分行業龍頭股，聯美控股是一家清潔供熱專業運營商，業務類型主要包括清潔供暖、供電、供汽等公用事業領域。自2018年收購兆訊傳媒以來，公司開啟“清潔供熱+高鐵數字傳媒”雙主業全面發力模式，近兩年營收和利潤同步高速增長。2018年實現營收30.37億元，淨利潤13.17億元，同比增長25%。2019年三季度營收19.31億元，淨利潤9.18億元，同比增長25.07%。
一直以來兆訊傳媒的數字媒體業務在上市公司主業中保持高度的獨立性，由一支專業化的團隊獨立運營，業績增長顯著。
據瞭解，兆訊傳媒併入聯美控股時的承諾業績並不低：2018年至2020年實現淨利潤承諾分別為1.5億元、1.88億元以及2.34億元。根據承諾業績來說，近三年該業務板塊淨利潤平均年化增速必須達25%以上。兆訊2018年實際淨利潤達到1.59億元，超過當年承諾要求。
根據wind最新數據，廣告媒體行業（TTM）PE倍數平均值約為56倍左右，也就是說如果兆訊傳媒2020年業績能達到保底承諾的2.34億元，那麼分拆上市後估值有望突破130億元。該市值水平將在整個廣告傳媒板塊中居於上游水平。
分拆“一舉多得”
清潔供熱增長空間巨大
此次分拆計劃對於母公司聯美控股來說有望形成多重利好。
業內認為，首先，作為兆訊傳媒的控股股東，聯美控股對分拆上市後的子公司控制權不會改變。隨著兆訊獨立上市，在合理估值下進一步深化產業佈局，無疑有助於大大提高股東收益。
其次，分拆子公司上市有利於公司通過股權激勵的方式提升管理團隊的積極性，提升內部管理效率和增長動力。
而對於其清潔能源主業來說，分拆舉措將促使公司聚焦主業，在現有行業優勢基礎上，通過充裕的在手現金，在全國範圍內大力加強對上下游優質資產的投資佈局，從而不斷提高市場佔有率。
按照聯美控股過去5年淨利潤年均增長不低於20%的發展速度看，結合多家券商研究預測，到2019年度聯美控股歸母淨利潤或將達到16億元左右，2020年淨利潤有望達到19億元左右，從中減去廣告收入2.34億（根據業績承諾），則清潔供熱業務業績可達到16-17億元。根據wind電力、熱力生產及供應行業加權平均PE值23.4倍計算，至2020年度，聯美控股清潔供熱業務估值有望達到400億元。
另外2019年三季報顯示，公司還握有38億現金，疊加區外擴張帶來的利潤增長點，結合超過130億的數字傳媒業務估值，換言之，目前公司兩大業務板塊加上現金資產的合理估值有望達到570億元左右。
截至3月6日收市，聯美控股收報12.59元，對應市值僅為288億，尚有近一倍的上漲空間。
另有分析師表示，清潔供熱一直是國家環保公用事業領域的重點項目之一，清潔集中供暖、拆小上大、提高供熱效率成為行業發展的必然趨勢。
公開資料顯示，目前聯美控股清潔能源業務涵蓋高效燃煤熱電聯產、水源熱泵供熱、生物質熱電聯產、智能管控等，主要服務區域覆蓋遼寧瀋陽市、山東菏澤、江蘇泰州等地。2018年公司供熱面積超6000萬平米，接網面積超8100萬平米；而按照政府已經批覆的1.5億平方米規劃供熱面積計算，未來僅可見的增長空間已超過1倍，發展潛力巨大。
在對外投資拓展方面，聯美控股也表達其“異地複製”的外延收購戰略，計劃憑藉豐厚的現金流廣泛尋求清潔能源優質資產，不斷增強上市公司業績。
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