沃倫·巴菲特和約翰·博格爾，可能是我們這個時代對於金融投資行業產生最大影響的兩位傳奇。如果我們對比一下這兩個人之間的異同，可以給我們帶來很有價值的啟示。
從他們各自提倡的投資哲學來說，兩個人可謂大相徑庭。巴菲特是主動投資的代表，價值投資哲學的代言人。從1965年算起，到2019年，巴菲特管理的伯克希爾·哈撒韋，其股價上漲的幅度為每年20.3%。而同期的標普500指數每年平均上漲10%。在過去55年，能夠持續獲得市場平均回報的一倍，在這個世界上可能只有巴菲特一個。
基於其提倡的價值投資理念，巴菲特對“有效市場假說”有很多質疑。在1988年的伯克希爾·哈撒韋股東信中，巴菲特寫道：
“有效市場假說”觀察到了市場在大部分時間是有效的，繼而得出結論，市場在每時每刻都是有效的。這個正確的觀察，和錯誤的結論之間，有著天壤之別。在我看來，過去63年格雷厄姆·紐曼公司，巴菲特合夥人公司以及伯克希爾哈撒韋的例子，證明了“有效市場假說”有多麼不可靠。在那段時間裡，市場平均回報為每年10%左右，而上述公司的回報率在每年平均20%以上。
多年以來，巴菲特不斷地用自己的例子，以及他認識的一些其他成功價值投資者的例子，來持續反駁“有效市場假說”，指出即使市場在大部分時間有效，即股票價格正確反映了所有信息，也未必代表市場在每時每刻都有效。巴菲特自己的投資業績，就是一個活生生的例子，證明如果長期堅持價值投資，那麼投資者有可能找到市場的無效之處，並獲得比平均回報更好的投資回報。
我們再來看看約翰·博格爾。博格爾在1974年創立了先鋒集團，並在1976年發行了第一支供散戶投資者購買的標普500指數基金。在當時，購買指數基金是一種非常小眾的投資方法，因為絕大部分投資者都不滿足於獲得平均回報。他們有信心戰勝市場，獲得更好的投資回報。
博格爾提倡廣大個人投資者購買指數基金，其理論基石，恰恰是被巴菲特詬病的”有效市場假說“。這是因為，如果市場在大部分時間都是有效的，那麼股票的價格，已經消化了所有關於股票的公開和非公開信息，其價格不高也不低，恰恰好。因此個人投資者沒必要去花精力做各種個股研究，也幾乎不可能戰勝市場。所以對於他們來說，更好的方法是購買低成本的指數基金，滿足於獲得市場平均回報。
站在今天回頭看，博格爾可謂高瞻遠矚，給整個華爾街和金融投資行業帶來了革命性的變化。我們不妨先來看一些數字：
2019年，美國大型基金管理公司中，資產規模增長最多的是以下三家：
1）貝萊德：淨流入4290億。總資產規模7.4萬億美元（截至2019年年底），位居全球第一。
2）先鋒：淨流入2680億。總資產規模5.6萬億美元（截至2019年8月底），位居全球第二。
3）富達：淨流入860億。
這三家贏家的資金淨流入，主要全都集中在指數ETF。同年，損失最大的是以下三家主動型基金公司：
1）富蘭克林·鄧普頓：資金管理規模縮水210億美元。
2）景順：資金管理規模縮水200億美元。
3）T.Rowe Price：資金管理規模縮水180億美元。
在這裡，我們可以看到一個明顯的冰火兩重天：主動型投資基金經理，有點像王小二過年，一年不如一年。而博格爾在40多年前開始提倡的被動式指數投資，終於在今天開花結果，漸漸深入人心，並且得到了廣大投資者的認可。
被動投資的哲學和理念，為什麼要花上40多年如此長的時間，才能讓投資者慢慢接受呢？這主要是因為，每個人都普遍有”過度自信“的毛病。當我們看到巴菲特的成功以後，就順理成章的認為自己也能慧眼識珠，找出下一個能夠翻上10倍，甚至百倍的大牛股。即使我們承認自己不是巴菲特，但也還是會認為自己至少能夠脫離平庸，戰勝市場。
諾貝爾獎得主理查德·塞勒曾經提到過，”有效市場假說EMH，可以被分解為兩層意思：價格正確，天下沒有免費的午餐。“大多數人，對第一層意思產生質疑，即他們可以找出很多例子來證明：股票的價格並非每時每刻都那麼正確。因此，他們繼而推導出一個錯誤的結論，那就是自己可以發現那些價格不正確的情況，並從中獲利，繼而戰勝市場。
問題在於，有越來越多的證據顯示，即使市場價格並非每時每刻都那麼正確，也並不代表市場就那麼容易戰勝。S&P Scorecard的統計數據顯示，無論我們回顧過去3年、5年、10年還是15年，大約有90%的基金經理，無法戰勝基準指數回報。如果連基金經理的表現都那麼差勁，普通散戶投資者有什麼理由能夠做的更好？無怪乎諾獎得主丹尼爾·卡尼曼曾經指出：”散戶投資者不可能戰勝市場，永遠不可能！“
有些人可能會說，巴菲特和博格爾，一個代表主動投資，尋找市場的無效之處，而另一個則代表被動投資，接受市場的有效性。他們倆分明是完全相反的一對矛盾，哪有什麼共通之處？
在我看來，兩位偉人的共通之處，恰恰在於巴菲特和芒格反覆強調的投資原則：牢記自己的能力圈。
牢記自己的能力圈，說起來容易做起來難。它意味著投資者有自知之明，主動把人性中的驕傲和自大壓制下去。知之為知之，不知為不知，堅決避免做打腫臉充胖子的冤大頭。
舉例來說，巴菲特對於消費行業研究的比較透。而他選擇長期持有的幾個股票，比如美國運通、可口可樂、吉列等，都是在他特別瞭解的行業中精挑細選出來的佼佼者。巴菲特一般只會選那些商業模式相對比較清晰，創造現金流能力比較強的公司，比如保險行業的GEICO、媒體行業的《華盛頓郵報》和一些銀行股。而對於那些他看不懂的商業模式，比如科技股票，他幾乎都不碰一下。最近幾年買入的蘋果股票，是少見的例外，但該股票同時也帶有強烈的消費品股票屬性。
明確自己的能力圈，在自己有優勢的地方主動出擊，集中下注；而在自己沒有優勢的地方，主動承認自己的弱點，並通過低成本的方法滿足於獲取平均回報，是巴菲特和博格爾共通的智慧結晶，值得我們反覆學習。在伯克希爾哈撒韋股東信中，巴菲特多次提到，希望自己的家族基金，分配90%的權重來購買低成本的先鋒標普500指數基金。在這裡，兩位貌似矛盾的偉人，達到了完美和諧。在巴菲特看來，天下有他自己那樣的投資能力的奇才，少之又少。因此，他寧願自己的家族後代，通過多元分散，長期持有的方式，獲得市場的平均回報。而他首選的投資工具，恰恰就是博格爾創板的先鋒集團管理的低成本指數基金。
對於任何一個散戶投資者來說，我們應該站在巨人的肩膀上，學習他們的智慧併為我所用。每個人心中，都可能有一個小型的”巴菲特“野心。在那些自己熟悉的行業或者投資領域，我們不妨基於自己的知識、經驗和智慧，去大膽的做一些控制有度的主動型集中投資。這些投資的特點是高集中，高風險和潛在高回報，因此需要做好頭寸和風險控制。另一方面，我們需要有自知之明，認識到自己的能力圈，不要在自己不熟悉的領域瞎投資。博格爾提倡的低成本指數基金，可以讓我們以最低的成本和最低的風險，獲得大部分人都無法戰勝的市場平均回報，是我們每個家庭的投資配置中必備的核心組合。
將巴菲特和博格爾兩種哲學結合起來，也就是主動和被動投資相結合，一張一弛，雙管齊下。這樣的方法，可以幫助我們搞清楚正確的資產配置邏輯，通過長期投資，逐步提高自己家庭的財富水平。
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巴菲特，伯克希爾·哈撒韋股東信，1988
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