2020/2021年是特高壓項目集中建設期
短期內，電網投資規模或將繼續保持在高位
受用電量增速放緩及降電價影響，國家電網公 司 2019 年的電網投資規模有所下降。2019 年，國家電網實際完成電網投資 4,473 億元，同 比降低 11%；較 2019 年 5,126 億元的投資預算，實際投資額壓減了 12.7%。2020 年 1 月， 國家電網工作會議上發佈 2020 年電網投資計劃為 4,080 億元，同比下降約 8.8%。
電網利潤持續下滑，但仍能保持 4,500 億以上的投資能力
到 2018 年末，國家電網公司的 資產規模約 3.9 萬億，資產負債率長年保持在 55%—57%之間。根據財新報導，2019 年國網 利潤總額持續下降，約為 770 億元。我們假設國網資產負債率保持在 56%左右，以 20 年折 舊+當年的利潤總額測算，國網公司投資能力仍能保持在 4,500-4,900 億之間。
考慮到疫情對經濟的影響，作為經濟發展助推器的多項特高壓項目和一大批電網重點基建項 目將在 2020/21 年重點推進，我們判斷短期內電網投資規模仍將保持在高位。
在建和即將啟動的 14 條特高壓線路投資規模預計在 2000 億
青海—河南、陝北-湖北、雅中—南昌 3 條線路動態投資規模已經初定，分別為 226、185 和 238 億元。白鶴灘-江蘇±800KV 特直線路根據其初步落地方案、線路長度、輸送容量，我參考 2017 年投運的扎魯特—青州和 上述已公告動態投資規模的 3 條特直線路，估算動態投資規模在 300 億元。白鶴灘—浙江線 路±800KV 輸送容量、線路長度均與白鶴灘—江蘇接近，動態投資規模估算也在 300 億元。 雲貴互聯通道工程和閩粵聯網工程根據其落地方案、線路長度及輸送容量，參考黑河直流背 靠背和渝鄂直流背靠背聯網工程項目的建設方案及其投資情況，測算雲貴和閩粵兩項直流工 程的投資規模合計約為 100 億元。
特高壓項目投資中基建佔比較大
根據中電聯統計過往統計數據，特高壓項目建設投資中基 建的佔比約為 45%（含徵地及清理費用），電纜、鐵塔、金具等線路類設備佔比約 25%，變 電/換流站等站廳類主設備投資佔比 30%左右。特高壓直流項目兩端的換流站廳投資額較為 確定，線路類設備則與距離長短成正比；特高壓交流的線路投資和變電站廳設備投資基本與 線路長度成正比，線路越長則中間落地的變電站也越多。
通常而言，線路類設備的市場集中度較低且區域性強，盈利水平也較低。在對特高壓設備企 業的投資分析中，我們主要以關注站廳類設備為主。交流特高壓的關鍵設備是變壓器和 GIS （封閉式組合電器），直流特高壓關鍵設備主要包括換流變壓器、換流閥、控制保護系統和 平波電抗器等。
目前已經有 5 條特高壓線路進行了主設備招標
2019 年 1 月 29 日，張北—雄安、駐馬店—南 陽 1000KV 特交工程和青海—河南、陝北—湖北±800kV 特直工程分別進行了設備招標；2019 年 6 月，張北—雄安、駐馬店—南陽 1000KV 特交工程進行了第二次設備招標；2019 年 9 月， 雅中—江西±800kV 特直工程進行了設備招標。
5 條線路主設備招標共計 289.85 億元，主要 8 家企業中標占比 85.3%
從招標設備類型來看，主要為換流變、換流閥、GIS、交流變（含電抗器）、電容器等，佔比分別為 35.3%、15.6%、 13.7%、10.1%和 5.4%。從中標企業來看，主要為中國西電、國電南瑞、山東電工、特變電 工、平高電氣、保變電氣等企業，中標占比分別為 16.7%、15.5%、13.7%、11.85%、10.6% 和 9.9%。
擬核準建設的 7 條線路主設備招標金額測算在 342 億元
參考目前已招標的 5 條特高壓線路 設備用量及招標價格，我們對後續擬建的 7 條線路主設備招標金額進行了測算：
①華中環網 5 條交流特高壓線路參考張北—雄安和駐馬店—南陽的招標情況
②白鶴灘—江蘇/浙江兩條 ±800kV 的特高壓直流參考青海—江南及陝北—武漢的招標情況
③雲貴和閩粵互聯主要是為網間聯接工程，以站廳設備為主，參考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背聯網工程項目我們折算為 1 條±800kV 特高壓直流工程的設備用量。
參考前述 5 條線路的中標情況，我們對主要公司未來可能的中標量也進行了測算。在過往的 直流項目招標中，南瑞和許繼的中標份額都較為固定，分別在 50%（含繼保電氣）和 30%， 但在雅中—江西的線路中兩端換流閥和控保均為南瑞中標，我們預計許繼在白鶴灘—江蘇/浙江 及 2 條互聯互通工程的中標占比應該會有所上升。
整體測算，14 條線路的釋放的設備規模在 632 億元，如果只考慮變壓器、電抗器、GIS、換 流閥、直流場開關設備等主設備，我們預計在 500 億元左右。
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