文 | 王詩琪
3月11日晚，拼多多盤前交出最新財報，截至發稿股價下跌4.66%，市值蒸發20億美金（約合人民幣140億元）。
拼多多下跌不能怪大環境，而是自身業績顯著不及市場預期。
據拼多多剛剛發佈的財報，2019年營收301億，淨虧損70億。2019年第四季度銷售及市場費用93億，全年高達272億，相比2018年翻了一倍不止。
Non-GAAP下拼多多市場營銷費用
百億補貼雖然超支，但是帶來的邊際效應則在遞減。舉例來說，去年四季度拼多多的月活用戶增長了5190萬，而三季度這個數字是6360萬，二季度為7630萬。
拼多多月活用戶環比增速減少
與此同時，拼多多四季度的GMV增速回落到了20%，而二季度這個數字為27%。
拼多多GMV環比增速下降
由此可見，拼多多試圖通過補貼獲取用戶和收入增長的計劃遭遇了重挫。
與此同時，應該看到京喜在騰訊的扶持下已經殺到拼多多的近身，拼多多陷入了進退維谷——補貼退坡，用戶就會快速流失，硬著頭皮繼續燒錢則導致盈利遙遙無期。
四年虧掉180億人民幣
自打成立以來，拼多多一直燒錢一直虧，從2016年到2019年，四年共虧了180億。每股虧損也在持續擴大，2019年達到6.04元，同比增長74%。
2019年，拼多多負債514億，負債率高達67.59%，創下上市以來的新高。
此外還有一個“地雷”——現金流也出現了問題。到2019年底，拼多多賬上現金及現金等價物為58億，同比減少59%，而應收賬款近11億，比去年漲了324%。
負債率大幅提升、現金流減少，而疫情對消費經濟衝擊的餘波還在繼續，拼多多的處境很危險。
百億補貼失效了？
Non-GAAP下，2019年拼多多淨虧損近43億，拼多多的盈利拐點遙遙無期。
虧損還是因為燒錢，這是拼多多的老毛病了。“百億補貼”下，營銷費用一季更比一季高。2019年第四季度銷售及市場費用高達93億，全年272億，相比2018年翻了一倍不止。
拼多多的百億補貼是從2019年第二季度開始的，幾十億真金白銀砸進去，用戶環比增速緩慢回升。但是，用戶增長的速度比不上撒錢的速度。
以2019年第四季度為例，拼多多投入了超過90億的營銷費用，創季度新高，環比增速34%。而年度活躍用戶的環比增速卻開始回落，從2019年Q3的11%降到9%。
這說明，就算百億補貼投入了無數真金白銀，拼多多的獲客效率卻在降低。
拼多多遭遇增長瓶頸，原因不止是用戶基數太大，也因為競爭越發激烈。
自去年“雙11”開始，京東、蘇寧、阿里也相繼推出“百億補貼”。拼多多腹背受敵，“品牌正品”的根基還沒打牢，“全網最低價”的口號已很難支撐。
比如，iPhone 11，拼多多補貼後售4799元，而聚划算上僅售4749元。最新數據顯示，至3月9日，天貓聚划算百億補貼上線100天，累計訪問人數超過20億人次。
拼多多的創始人黃錚一直對股東說，拼多多要積極地花錢。“一張漂亮的財務報表背後，往往意味著我們沒有抓住足夠好的機會，我們太過保守。”
拼多多創始人黃錚
對此，劉強東肯定不同意。“如果有人比你燒更多錢，也許只花3天就能取代你。”
京東挖了拼多多的牆角？
2019年，京東旗下的京喜上線，劉強東把球踢到了拼多多的半場。
騰訊是京東的第一股東，持17.8%的股份，同時，它又是拼多多的第二股東，持股16.92%。
對騰訊，京東和拼多多手心手背都是肉。不過它卻有點“偏心”，封殺了拼多多的“砍價”、“拼團”鏈接，卻把京東的社交電商“京喜”放入微信的一級入口。
現在，京喜玩的“砍至1元”、“1元領禮盒”，都是拼多多“被迫”放棄的。微信靠不住，拼多多轉而在App上做起了自己的社交產品“拼小圈”，但流量自然沒法跟微信比。
至2019年底，京東年度活躍用戶達3.62億，比去年同期增長18.6%，時隔一年，用戶增速再度回到兩位數。新用戶中，七成來自低線城市，主要是京喜拉動。
據悉，今年10月1日前後，京東還將升級微信的一級入口，專門面對女性和低線市場。
資本市場也表明了態度。去年10月，拼多多的市值曾一度反超京東，但此後，京東股價一路向上，到今天，已甩開了拼多多近200億美元。
黃色為京東股價，藍色為拼多多股價
直播：湊熱鬧還是動真格？
據Questmobile報告，下沉市場青年邊看視頻邊購物的泛娛樂化購物習慣已經初步形成。
拼多多的核心用戶正是小鎮青年，他們正在被淘寶直播、抖音、快手搶走。
所以，為了防守，也為了保住自己的基本盤，拼多多也不得不做直播了。
拼多多直播頁面
然而拼多多似乎還沒把重心放在直播上。其直播的入口很隱蔽，沒有一級入口，只在App首頁有滾動的“女裝直播排位賽”廣告，以及部分商品前的“直播中”字樣。
對拼多多的直播，一些商家並不看好。一家居品牌的直播負責人告訴記者，拼多多平臺的直播，模式、資源、技術都不成熟，很難滿足品牌商的需求。
在她看來，淘寶直播直接對接品牌商，能夠做到全渠道、規模化直播，這是其他平臺難以企及的。
電商直播自2016年興起，到現在格局大致成形，後知後覺的拼多多沒有內容電商的積累，用戶習慣也處在初期，而這，並不是光靠燒錢就能解決的事情。
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