方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
利爾化學(002258)
公司業績情況：
公司發佈2019年年報，公司實現營收41.64億元，同比增長3.40%，實現歸母淨利潤3.11億元，同比減少40.84%，實現扣非後歸母淨利潤3.01億元，同比減少49.58%。其中Q4公司實現營收11.40億元，歸母淨利潤0.77億元。
其中，銷售費用1.33億元，同比增長14.26%，主要系運輸費、人員工資薪酬及廣告宣傳費等增加所致；管理費用2.11億元，同比減少13.93%，主要系人員工資薪酬等減少所致；研發費用2.21億元，同比增長33.70%，主要系公司加大研發投入，持續技術創新所致；財務費用0.78億元，同比增加381.05%，因本年貸款增加及可轉債確認的利息費用所致。
非經常性損益方面，因公司給予員工的業績補償而損失0.23億元，同時獲得政府補助0.38億元。
公司同時披露一季度業績預告，預計2020Q1實現歸母淨利潤5000萬元至7300萬元，同比變動-30.79%至1.04%，受新冠肺炎疫情的影響，公司生產和供應保障受到一定程度影響，加之部分原材料等生產要素價格有一定幅度上漲，故預計一季度業績同比有所降低。
財報點評:
草銨膦跌價影響公司2019年業績目前價格上漲明顯
受到國內渠道庫存較高以及海外需求不振影響，2019年草銨膦降價明顯。根據中農立華數據，2018年草銨膦均價為17.9萬元/噸，2019年均價下降為12.6萬元/噸，同比下降29.7%。草銨膦跌價是公司利潤下行的主要原因。2019年底草銨膦價格最低可達10.2萬元/噸，隨後進入回升狀態，2020年3月8日報價可達13萬元/噸，環比上漲8.33%。
草銨膦生產線停產併線短期影響業績長期將提升盈利水平
2019年12月26日公司公告稱，為進一步優化廣安利爾草銨膦原藥等主要產品的生產工藝，並順利實現與甲基二氯化磷(MDP)項目的併線，廣安利爾實施本次停產併線，預計時間約3個月。本次停產會減少草銨膦原藥產量，從而將對公司2020年1季度及2020年全年經營業績產生一定不利影響。但從長期來看，甲基二氯化磷項目的順利推進將使草銨膦成本進一步下降，提升公司盈利能力。
順利併線將進一步降低生產成本，儲備項目提供後續增量
草銨膦生產線停產併線將使得公司推進1.5萬噸/年MDP項目順利實施。公司後續將對老產能進行工藝改進，有望進一步降低成本，擴大競爭優勢。同時，公司開發包括L-草銨膦、唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺等系列新產品，為長遠發展提供項目和技術儲備，增加公司未來新的盈利增長點。
投資建議：
我們預計2020-2022年歸母淨利分別為4.23億元、5.64億元和6.85億元，EPS分別為0.81元、1.08元和1.31元，PE分別為17.6X、13.2X和10.8X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：未來需求下滑、新項目進度不達預期、草銨膦大幅度降價、公司安全環保不達標的風險。
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