平安證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
聯美控股(600167)
投資要點
事項：
2020年3月10日，公司公告擬將其控股子公司兆訊傳媒分拆至深交所創業板上市。分拆完成後，聯美控股股權結構不會發生變化，且仍將維持對兆訊傳媒的控制權。
平安觀點：
兆訊傳媒擁有強大護城河，且財務指標極優：兆訊傳媒是專業的高鐵數字媒體綜合運營商，主要運營全國鐵路車站數字媒體廣告，收取客戶廣告費。截至2019年6月30日，兆訊傳媒已實現覆蓋全國29個省/自治區/直轄市，超過500個簽約站點，6000餘臺數字媒體資源的全國廣告媒體網絡，在高鐵傳媒領域處於領先水平。公司與路局簽署合同均屬於長期排他合同，具有較強的壟斷性，護城河極強。2019年前三季度，兆訊傳媒實現營收3.04億元，淨利潤1.24億元，淨利率高達40.77%，且目前資產負債率僅8.93%，財務指標極優。
分拆上市將實現雙贏，推動公司價值重估：聯美控股主營清潔供熱業務，相關業務利潤貢獻佔比約90%，市場主要將其作為公用事業進行估值。目前公司PE（TTM）18倍，高鐵傳媒業務被明顯低估。目前傳媒廣告行業PE(TTM)為46.34，以最具代表性的分眾傳媒為例，最新PE（TTM）為41.65。我們以40倍估值以及兆訊傳媒2019年承諾的1.89億元扣非歸母淨利潤計算，兆訊傳媒分拆上市後估值有望達75億元，價值顯著提升。另外分拆上市後，上市公司將聚焦清潔能源的規模化利用，做大做強清潔供熱主業。
投資建議：我們維持公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別為15.92、18.71、21.73億元，同比分別增長20.9%、17.5%、16.1%，對應PE分別為18.1、15.4、13.3。公司供暖主業穩健增長，且公司各項財務指標位居上市公司前列，兆訊傳媒分拆上市將顯著提升公司價值，基於此，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：1）分拆上市進展不及預期：如果兆訊傳媒分拆進度較慢甚至失敗，將影響公司價值重估；2）供暖項目建設進度不及預期：目前政府對項目審批趨嚴，公司項目存在因審批進度變慢而低於預期的可能；3）供暖外延擴張低於預期：供暖業務區域壁壘較強，因此公司存在外延擴張不及預期風險；4）新冠疫情對公司供汽業務產生影響：公司有部分工業蒸汽項目，新冠疫情的爆發將對工業生產產生影響，進而對公司業績產生影響。
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