興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
聯美控股(600167)
事件：3月10日晚，公司公告擬將其控股子公司兆訊傳媒分拆至深交所創業板上市。兆訊傳媒主營高鐵傳媒運營，近年來業績穩健增長。2018年11月，聯美控股以自有資金23億現金收購兆訊傳媒100%股權（業績承諾2018-2020年分別為1.5/1.88/2.34億元）。兆訊傳媒主業為國內高鐵傳媒運營，商業模式為通過與國內各鐵路局下屬負責管理轄區內廣告媒體資源的廣告公司簽署媒體資源使用協議，取得相應高鐵站的長期數字媒體廣告經營權，獲取廣告業務收入。截至2019H，兆訊傳媒已實現覆蓋全國29個省/自治區/直轄市，超過500個簽約站點，6000餘臺數字媒體資源的全國廣告媒體網絡。2016-2018年兆訊傳媒實現歸母淨利潤1.17/1.25/1.59億元，業績穩健增長。2019H1兆訊傳媒實現歸母淨利潤0.67億，增長33%，佔同期聯美控股歸母淨利潤的8.22%。
子公司創業板若成功上市，將帶來多重優勢：（1）融資能力加強，有望提升行業地位和競爭力。若實現分拆上市，兆訊傳媒將獲得獨立的資金募集平臺，可從資本市場獲得股權或債務融資以應對現有業務及未來擴張的資金需求，加速發展從而提高行業地位和競爭力，並提升經營及財務表現。（2）突出主業，提升知名度和市場影響力。聯美控股核心主業是供熱業務，而兆訊傳媒主營高鐵傳媒，分拆上市有利於專注發展各自主業，增強獨立性。此外，分拆上市後兆訊傳媒的品牌知名度和市場影響力也有望提升。（3）單獨披露信息，優化治理結構。本次分拆上市有利於提升兆訊傳媒經營與財務透明度及公司治理水平，提供聯美控股和兆訊傳媒各自更為清晰的業務及財務狀況，並且通過上市引入新股東、獨立董事等從股東結構、董事會層面改善公司治理。（4）有利於市場對公司更合理估值。本次分拆上市有利於資本市場對公司不同業務進行合理估值，且考慮到創業板整體估值水平相對較高，或將有利於提升母公司的估值中樞。
供熱核心業務穩步增長且現金充足。聯美控股為瀋陽當地供熱龍頭，供熱板塊盈利遠高於行業其他公司：1）項目以大中型清潔供暖為主，鍋爐熱效率及標準煤耗等指標遠好於其他公司；2）燃料以低熱值低價褐煤為主，採購價格波動弱於市場，低波動的燃料採購價格保障收益穩定性；3）供熱行業接網費（遞延收益，十年攤銷）、供暖工程毛利率高，受益於供熱面積的快速增長，近兩年這兩項收入顯著增長，帶動毛利率整體提升；4）商業模式以預收賬款為主，同時所在項目區域基本實現分戶供暖，精細化管理保障了高收費率，充足的現金來源有效降低了財務費用，保障了盈利質量。公司受益於瀋陽供暖面積增長、熱電聯產比例快速增加、蠶食小型供暖企業市場份額，我們看好公司供熱主業的未來增長。
投資建議：維持“審慎增持”評級。供熱核心業務穩步增長且現金充足，子公司兆訊傳媒若成功上市將帶來多重優勢。預計聯美控股2019-2021年EPS為0.67元、0.81元、0.95元，對應2020/3/10收盤價的PE為18.8X、15.5X、13.3X，維持“審慎增持”評級。
風險提示：拆分上市進度不達預期、霍林郭勒褐煤價格波動風險、廣告市場波動風險、增值稅優惠政策不續期風險
閱讀更多 Dword 的文章
