經過了2019年前四個月的持續上漲之後，保險股長期呈震盪態勢，進入2020年以來，保險股加速下跌，保險板塊指數1月2日報收於2315.53點，最近一個交易日（3月13日）報收於1916.98點，年內板塊指數已下跌了17.2%。同期，上證指數從3085.20點跌至2887.43點，指數跌幅為6.4%。可見，保險股板塊指數跌幅明顯大於上證指數。 最近一段時間，保險股為何跌幅較大？年內板塊指數跌去將近20%之後，投資者是否可以抄底了呢？對此，多家券商發佈研報進行分析。整體而言，券商認為現在保險股股價已經充分體現了不利因素的影響，安全邊際較高，否極泰來可期，具備長期配置價值。
下跌：疫情衝擊+低利率影響 保險股走勢弱於大盤，業內人士認為，主要原因在於新冠疫情的衝擊以及低利率的影響。 受疫情影響，險企營銷員渠道和銀保渠道跌入冰點，從而在很大程度上影響人身險公司的整體保費收入。業內交流數據顯示，今年前兩個月，壽險業銀保市場新單規模保費同比下降超40%，其中2月單月新單規模保費同比下降69%，為最近七年來低點。與此同時，營銷員無法與客戶進行面對面展業，個代渠道業績大滑坡。目前，今年前兩個月全行業保費官方數據尚未發佈，但業內人士認為，大幅下跌難以避免。 同時，保險業還面臨低利率的影響。目前，我國10年期國債收益率處於下行通道。2018 年初至今，中國10 年期國債收益率從3.9%左右波動下滑至今年3月初的2.7%左右。“長端利率變動對保險公司影響複雜，包括壽險準備金計提、投資收益、承保端銷售。而長端利率下行主要通過壓縮利差來壓低公司內含價值、拉低新業務價值預期，進而抑制估值水平。”興業證券研報指出。
資料來源: 興業證券經濟與金融研究院
具體來看，2020年，險企壽險準備金補提壓力加大，將壓制2020年賬面淨利潤。同時，在投資端，利率下行直接導致當期配置的債券及債權類非標資產收益率下行，掣肘投資收益，但影響在可控範圍內。在承保端，年金保單的長久期、保底收益屬性在利率下行背景下具備比較優勢，利好其銷售。2020年主流開門紅年金產品的保險期間為10-15年，預定利率為3.5%，並可搭配實際結算收益率5%以上的萬能險賬戶；在當前利率環境下，比銀行理財產品有吸引力。 方正證券指出，保險股持續下跌“主要由於市場對於利率持續下滑、險企可能產生利差損的擔憂。”
看漲：承保端否極泰來 防禦屬性凸顯配置價值
在多重不利因素影響下，保險股已持續下跌了較長時間，目前估值已經處於較低位置。券商紛紛認為，保險股有望否極泰來，目前的保險股股價已經體現了新冠疫情的影響，具備較高的長期配置價值。 首先，從承保端來看，儘管新冠疫情對險企一季度的業績影響顯而易見，但這並非削減保險需求，只是在短時間內需求被抑制，疫情結束之後，保險需求有望出現明顯反彈。同時，受新冠疫情影響，消費者的保險意識明顯提升，這對保險業的發展形成長期利好。 同時，保險業2019年業績過硬，發展基礎紮實。根據中國平安2019年年報數據，去年其歸屬於母公司股東的淨利潤同比增長39.1%至1494.07億元，實現歸屬於母公司股東的營運利潤同比增長18.1%至1329.55億元。同時，其保險資金投資組合的總投資收益率為6.9%，同比上升3.2個百分點。同時，中國人保、中國人壽、中國太保以及新華保險也都披露了去年的業績預增公告，淨利潤同比增長均在50％以上。 天風證券提出：“重視保險股的防禦價值，向上時機已近。”其指出，目前，保險公司的資產端出現了超預期因素，有利於降低利率風險與再投資風險，可構成估值提升的動力。經測算，2020年的超長期利率債的發行量足夠保險公司進行新增資金的配置。同時，保險公司可通過國債期貨交易有效對沖未來債券投資的再投資風險和管理資產久期。在業務端，商業健康險迎來政策紅利，預計稅收槓桿有望助力行業進一步發展。 方正證券指出，儘管險企面臨低利率風險，但其對投資端的影響並不會特別嚴重。預計隨著疫情向好、財政政策發力，利率或將出現階段性探底，預計全年約在2.3%-2.5%。“我們當前的投資收益率測算已基於極度悲觀假設，即使在十年期國債收益率降至2%、權益收益率為5%的極度悲觀假設下，上市險企2020年投資收益率4.4%-4.9%。”方正證券指出，短期來看，保險業或並無投資負偏差；長期來看，並無利差損風險。同時，保險股估值目前已經處於歷史底部，已充分反映實際投資收益率不及假設、VIF折價的悲觀預期。因此，保險股具備安全邊際，當前可考慮左側配置。 海通證券則指出，保險股有望否極泰來，隨著疫情結束、經濟預期改善，長端利率有望企穩回升。目前，保險股估值很低，具有較高安全邊際。“我們依然看好未來健康險帶動新單保費和NBV的持續增長。”海通證券研報指出。
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