期權星球專欄 — 選擇&未來 —
Options&Futures
介紹期權的學術文章和深度研究成果
經典是“選擇”，前沿是“未來”
來源：期權星球（ID:vix-777）
1. 現貨市場
首先看看週五兩個ETF市場表現：
本週的全球市場我不想太鋪開說，因為實在有太多文章了，我大概說說我的一些感覺吧，也給大家打打雞血和補補信心。說明：今天上證50ETF成交量與上一個交易日（601.47萬手）相比放量下跌，滬深300ETF成交量與上一個交易日（388.12萬手）則是大幅度放量下跌。全市場延續了昨天的跌勢，市場在大幅度低開後，一個上午都在低位震盪徘徊，下午開盤後有一個急速拉昇，最終市場震盪收復上午的部分跌勢。
A股市場為什麼跌，相信關注市場的人基本都知道，也很多文章已經分析了各種原因。我們大概說一下我們的判斷和邏輯就可以了。本週的市場可能是全球市場開年後最兇險的一週，我們有幸見到了歐美股市有史以來的最刺激一週，美股出現2次熔斷，所有資產都在下跌，除了美元。我在週一在和我們內部幾個朋友交流的時候對上週美股急跌的原因分析是：美國政府對疫情的不承認，所以我週一的看法是這樣的跌勢會延續到美國政府承認和重視疫情那一刻。因此這一週，週四我們終於見到了美國政府開始承認疫情，宣佈緊急狀態。市場也給與充分的認可，資產上黃金開始大跌，這其實是“不確定性”的避險轉向了“確定性”風險的表現，希望大家明白我打引號說明的“不確定性”和“確定性”是要說什麼，也理解黃金以及被提及的避險的意義真正在哪裡。說回美國市場吧，只要美國政府願意正視疫情了，即使拖拉一點，其實也沒那麼可怕了，市場會開始該跌的跌，該漲的漲，然後市場就會開始理性化去調整了，美國依然是全球稟賦最好的國家，所以不需要太擔心。不過需要擔心的有一點，就是疫情可能帶來的實體經濟的問題，那是企業債的問題，不過這次我們看到大的金融機構沒有參與特別多（和08年相比），因此出現08年那種金融危機目前我是還沒有見到的。至於歐洲嘛，歐洲最大的問題是老態龍鍾，歐盟其他國家不是不想幫意大利，而是辦不到了，心有餘而力不足，另外歐洲還需要應對難民問題。不過，歐洲這一輪所有希望依然是德國，因此如果選擇市場我還是推薦德國的。
大家都看到海外諸國瘋搶衛生紙的新聞了麼？除了笑笑還是要思考一下的。事實上，年紀大一點應該都記得國內在90年代也有搶廁紙的事。過去的20年，中國製造業突飛猛進，工業體系是聯合國認證全球唯一完整的國家，中國的製造業不止完整，而且產能過剩。這就是為什麼海外搶衛生紙的事會出現，而我們沒有，我們封閉1個月物資供應穩定，社會穩定，這是工業化的成果。基於此，我的看法是基本上現在針對疫情對中國產業分析的命題有諸多假命題，比如擔心產業鏈外移之類的，這一點怕是已經 被最近海外各種莫名其妙的事給沖掉擔憂了吧，即使海外穩如泰山也沒有用，國內緩過來太快了，沒有一個國家和地區能在短期內把製造業發展起來，更何況如此龐大的產能。另外，武漢封幾個月，生意會被湖南，四川諸省承接，所有城市封閉一個月導致的表面上的百業蕭條，各種小店倒閉，很快就有其他人開新的店，因此這些問題都不會太大。我們需要做的是：盯著有現金流的大公司，看他們在幹嘛，他們是下一輪經濟引擎發動的衝鋒隊。
2. 成交統計
2.1.1 50ETF期權
週五的50ETF期權成交量顯著的放大，認沽認購比下降了，也就是說週五和週四比起來，市場沒有那麼恐慌了。我們可以從日內的PCR指標來看看市場是怎麼一個變化的，從第三圖看，至少在上午市場對後續的看法仍然偏空，然後在下午開盤，pcr快速下降，到了尾盤已經下降到小於1了，如果你認為PCR具有預測未來方向信息，那麼下週市場應該是偏樂觀的對吧。
表1 成交量統計
表2 持倉量統計
2.1.2 300ETF期權
與上證50etf期權的市場狀態幾乎是一樣的，畢竟兩個市場相關性很高。我不做很詳細的展開分析，大家可以自己看看圖和看看統計。
表1 成交量統計
表2 持倉量統計
3. 波動率
3.1 認購認沽VIX
3.1.1 50ETF期權
收到週四世界股市大跌的影響，週五開盤市場情緒非常恐慌，所以一開盤50的vix飆到非常高，大量做空波動率的投資者被迫止損，但是波動率在隨後的1個小時內快速下降。因此止損後，又買入put的投資者損失慘重，而在早上被short put打爆馬上轉去short call的人有可能下午開盤那一瞬間心跳又加速一下，不過全天認購和認沽的波動率差依然很大。
3.1.2 300ETF期權
300etf的vix看盤的變動比50etf的vix變動更加糾結一下，不過從基本的形勢來看和50並沒有差別很大，
3.2 日間VIX和RV
3.2.1 50ETF期權
對做空波動率的投資者來說，他們終於看到了他們想要的現象，就是VIX終於在週五的時候超過了實際波動率。短期的實際波動率也開始有下降的意思，畢竟老美對疫情的態度已經被定價了呀，所以也該有所下降了，這很符合邏輯對吧。不管VIX會不會進一步拉高，這個情況的出現至少給很多不做波動率研究，但是喜歡賣波動率人帶來不少心理的撫慰。VIX已經升高到38%左右了，這應該是這兩年最高了吧。
3.4.2 300ETF期權
300的情況和50基本是一樣的，年後第一個交易日把RV拉起來後，我們就沒有見到VIX比RV高的情況。過去的這一個月市場左右打臉，做空波動率的朋友們快被搞瘋了吧。也行窗口就在下一週，希望大家不會被打爆。
4. 波動率曲面
4.1 曲面
從曲面來看，大家對短期的恐慌遠遠超過遠期啊，所以大部分人對未來還是充滿信心的是麼。我這個圖是為了好看，所以做了0.001的插值平滑處理，看著很奇怪哈。然後曲線是認沽和認購的虛值拼在一起。看起來在深度虛值的認購上是有人在賭反彈的，不過整體的偏斜來看還是謹慎些，畢竟誰也不知道真的會發生什麼么蛾子，萬一川普真的被感染了呢。而且看起來好多人在買遠月的call啊。
4.1.1 50ETF
4.1.2 300ETF
5. 賣的風控
其實就一點，不要爆掉，那就要做到不會貪心，當然還是要研究研究波動率的。
週五最刺激的莫過於，週四賣沽的人，週五上午被打爆，然後很有可能在週五下午開盤那一瞬間猛拉再嚇一跳賣購的朋友。看到週五晚，美股漲了9個點，賣購的朋友心裡一定在罵娘，這裡希望賣購的不是週五從賣沽止損出來的。
為什麼大家那麼喜歡賣期權呢？因為不管賣出什麼合約，預期收益都是正的，期權總是要收費的對吧，正的預期收益。這就像在賭場，做買方的是賭客，做賣方的是莊家。莊家的優勢你應該是無限籌碼和勝率高一點，無限的籌碼加上你比買方多的一點勝率，那你長期來看是一定會贏的。所以賣隨時都可以賣，即使波動率特別高，就像這一週的波動率刷刷的漲，最大的問題是你能抗住，移倉，展期毫無問題，因此這個風控就是波動率太高的時候不要賣太多，留著點。這個月我的習慣是風險度不過40%的，所以整體情況也就還好，然後閒的時候做做震盪，整體還是不會超過50%。不過看起來這個市場狀態，可能會開始準備放高一點了。另外，週五富GAMMA問我怎麼選買的合約，iv是大家習慣看的，合約選的話選性價比吧，用gamma和theta的比值會更好點，這個很好理解吧。
END
不構成投資建議
對使用本公眾號文章觀點所導致的任何損失
期權星球不承擔任何責任
投資有風險，入市需謹慎
閱讀更多 期權星球 的文章
