博傑股份(002975)
專注自動化測試，ICT測試設備全球領先，擴展射頻/聲學等多風口
公司具備15年自動化測試設備研發生產經驗，為蘋果、微軟、思科、谷歌、高通等品牌運營商及鴻海、廣達、仁寶、和碩、緯創資通等全球著名電子產品智能製造商提供檢測設備，產品覆蓋電學（ICT/FCT）、射頻、聲學、光學測試設備，下游覆蓋消費電子、汽車電子、醫療電子、工業電子等多個行業。
業績成長性良好，毛利率/淨利率吸引力強，蘋果為重要的消費電子客戶近年來，公司業績成長性良好，營收從2016年的3.91億元增長至2018年的6.87億元，歸母淨利潤從2016年的0.78億元增長至1.12億元。其中，2017年公司因實施股權激勵計劃確認股權支付費用，同年研發費用大增，導致因管理成本上升帶來歸母淨利潤下降58.5%，剔除相關因素影響後，2017年淨利潤增幅為28.38%。據2019年業績預告，全年營收8.27億元，同比+20.29%，歸母淨利潤1.50億元，同比+34.72%，持續呈現良好成長性。出口收入佔59%，蘋果為第一大品牌運營商客戶，佔收入比例近20%：2018年出口收入4.03億元，佔比59%，其中保稅區出口量2018年高達2.96億元，佔比43%；來自我國大陸地區的收入為2.85億元，佔比約41%，略少於整體出口收入。2016-2019H1公司主要品牌運營商客戶為蘋果、微軟、思科，其中蘋果是公司最大的品牌運營商客戶，2018年來自蘋果的銷售收入高達1.34億元，佔公司當年收入總額的19.5%。微軟與思科也是公司重要的品牌運營商客戶，2018年來自思科、微軟的銷售收入佔比分別為3.4%和2.7%。
自動化測試設備：有效解決勞動力成本上升、人工測試甄別率低的問題對於電子產品製造廠商而言，產品檢測是確保產品質量的主要手段，項目包括：主板ICT在線測試、FCT功能測試，無線射頻測試、音頻測試、屏幕和LED顯示測試、重力感應器測試和恆壓力測試等。自動化測試種類多、測試精度要求高，傳統人工測試速度有限，存在主觀/客觀因素干擾等問題。據公司招股說明書，2019全球工業機器人銷量將達到41.4萬臺，17-19年複合增速超12%，我們認為自動化測試設備作為其重要領域之一需求將持續提升。該類設備可提升產線效率、提高產品質量一致性，預計中高端電子產品測試設備市場空間將逐步打開。
盈利預測與評級：公司自身成長性良好、研發投入水平較高。自動化測試設備市場將有望伴隨下游電子產品製造商產品種類持續增長而增加，此外如5G基站建設、衛星互聯網等新需求對射頻組件檢測需求有望逐步增加，預計公司將在未來幾年繼續保持高成長性。預計19-21年營收增速分別為20.31%/57.39%/47.74%，營收分別為8.27/13.02/19.23億元，歸母淨利潤為1.48/2.44/3.60億元，EPS為2.13/3.51/5.18元，PE為68.88/41.88/28.38x。考慮可比估值法，2020年可比公司PE為44.8x，目標價3.51*44.8=157.25元
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