第四章：成长投资的本质不是企业成长而是企业成长超预期
第二节之一：竞争优势所以重要是因为有竞争优势的企业容易超预期
字数：2154字，阅读时间大约5分钟
因为有竞争优势的企业容易创造超预期增长。超预期的涵义是人们没有预期到，甚至不能被人预期到情况。因此直接寻找超预期成长企业就比较难！但超预期并不是完全不可知领域。生活常识告诉我们有竞争优势的企业容易创造超预期。比如说企业的管理水平比较高，科学技术水平比其他企业有优势，这个企业出现超预期成长的概率就比较高。因此在判断谁能够超预期增长的时候，竞争优势就成了一个关键性依据，超预期会发生在那些有竞争优势的企业身上，寻找抽象的超预期公司就转化为寻找具体的有竞争优势的公司。这就是为什么巴菲特把竞争优势作为价值投资最重要基础概念的原因！
2013年我看好茅台200多块钱买入，结果由于全社会受惑于一个错误的观点，人们认为中国反腐后，官员不能再喝茅台了，老百姓都是居家过日子，不会花上千元买茅台喝，所以茅台没有市场了。这个错误的观点广泛流行之后，茅台股价一泻千里。在这个过程中，我越跌越买，我越买股价越跌！我管理的否极泰基金的净值是越来越低。在出资人会议上，我讲了我的理由和逻辑。但是出资人普遍不相信我！有出资人问我：“你这些逻辑终究要解决一个问题，茅台靠什么增长？茅台靠什么来对冲反腐后官员不再喝茅台酒形成的需求空当，茅台新的需求在哪里？”面对这个问题，我的困境是我也不知道新需求在哪里。
我做了很多研究相信官员不喝茅台酒后茅台酒在中国是有需求的。但是新需求具体从哪里来我并不知道。于是，我在回答这个问题时就引述了竞争优势概念，我说：“茅台是中国最好的酒，有一次我骑自行车到乡村里游玩，村头村民们在那里聊天交流，我骑累了路过歇脚。顺便问他们中国最好的酒是什么？每一个村民都告诉我是贵州茅台，甚至有的村民还无限感慨的说这一生没喝过一口茅台真亏！这种现象证明了贵州茅台品牌在中国老百姓中是家喻户晓、无人不知，这就是贵州茅台的竞争优势和经营优势，这种优势可以创造出新的需求，并依托新的需求创造出新的超预期增长。”现在回头想当时这段话，本质其实就是竞争优势可以创造出你想不到的新需求，新增长。想不到的需求和成长就是超预期成长！超预期成长来自于竞争优势！巴菲特把竞争优势作为价值投资重要的理论，原因就在于此！
一个企业在技术、管理、品牌等方面如果有竞争优势，就可以超预期增长，这就是竞争优势的重要来源。没有想到的超预期成长来自于哪儿？来自于企业的竞争优势，于是我们把投资价值定义为主观不能正确反映客观，这就和现存的格雷厄姆、巴菲特提出基础价值投资概念和理论完美的对接和相融了！竞争优势的概念支持了投资价值的本质是主观对客观的误判。
假如一种道理是正确的，那么这种道理正着说，反着说都能说得通。假如这个道理是正确的，它就可以和现存的已经被实践和事实证明的道理自然融合，不会发生不能融合的情况。我们现在定义的投资价值是认知与客观事实的偏差与错误。一方面和巴菲特所提出的竞争优势理论完全自然衔接融合，另一方面这个概念可以解释各种投资类型和情况！既可以解释格雷厄姆提出的当前值十块，因为错误认知被以四块交易所形成投资机会，也可以解释芒格、费雪以及巴菲特发展并应用的成长投资。我们在解释成长投资时揭示了超预期成长是财富源泉，而超预期的本质是事实证明早期预判错误。
实际上我在用投资价值是认知与客观事实的偏差与错误这一观点解释成长投资的本质是超预期成长时，把超预期作为财富源泉！超预期是财富源泉的概念也能解释格雷厄姆的四毛买一块投资模式，当内在价值一块，市场因为种种原因错误认为该公司只值四毛，以四毛在市场交易，这时四毛是大多数人认为的价值，是一种认知。这种认知实际上也是一种预期，是预期这个公司将来会“老太太过年一年不如一年”！就像2013年我投资茅台，人们认为茅台随着反腐的深化没有需求了，这种预期与成长投资的预期不同之处在于，它与成长投资的预期是相反的悲观预期。随着时间推移事实展现出来，没有发生被人们悲观预期的情况，展现出的客观事实超越了此前的悲观预期，悲观预期没有变为客观事实，客观事实超越了此前的悲观预期。这时的财富和价值用超预期创造财富完全合乎逻辑，也就是超预期创造财富也能解释格雷厄姆的四毛买一块投资模式。
在2015年5月中国股市出现一个阶段性牛市，贵州茅台、全通教育、安硕信息、乐视网分别呈现了不同的市盈率，其中贵州茅台最低只有16.74，而安硕信息高达275倍市盈率。从2015年这个时点看，市盈率就是当时主流投资者对企业未来的预期，当预期形成时价格自然形成了，估值水平就是预期的直接反应和表现。当时投资者认为最有前途的是安硕信息，其次是全通教育，被主流投资人嫌弃、主流投资人认为前途最不确定的是贵州茅台。两年半过去了，到2018年初，贵州茅台的业绩增长了74%，全通教育、安卓信息、乐视网的业绩都全面大幅度的下降，根本就没有出现预期中的成长。
安硕信息、全通教育、乐视网不仅没有从正向超越预期，而且出现了反向超预期的情况，代表基本面的业绩不仅没有增长，反而大幅下降，这就是反向超预期，反向超预期就是风险！真实的业绩变化严重的达不到预期，真实业绩大幅低于预期，乐视网股价下跌了97%，你投入乐视网100万，只剩下3万块钱了，谁能承受得住如此惨烈的损失，乐视网的投资人不堪承受，安硕信息、全通教育跌幅都超过80%。达不到预期的反向超预期就是风险和损失！正向超预期是投资价值和机会！机会和风险都是来自于主观认知与客观基本面的偏差，投资价值和机会是基本面变化正向的大幅超越预期，用大白话说基本面比人们想象的好！风险和损失就是基本面负向变化，大幅低于预期，用大白话说基本面比人们想象的糟！
閱讀更多 否極泰董寶珍 的文章
