之前研究過江中藥業的業務 ，合併濟生、桑海增加處方藥的銷售並沒有增厚利潤。現在年報出來了，再來看下趨勢有沒好轉。
今年江中藥業的股價只下跌了5.5%，相對於滬深300指數10.8%的跌幅好上不少，說明在疫情影響下，市場對於江中的業務還是比較看好。但是年報交出了一份不太令人滿意的答卷。
一、股東、分紅、ROE的降低
首先看股東列表，除了前兩大華潤和匯金沒有變動，第三北上資金大幅減持，第四到第十全部換成自然人，不是好的跡象。
分紅上10派3，共分紅1.58億，較去年1.47億分紅有所上升，但是公司對於管理層太好，管理費用大幅上升75%，應付職工薪酬上升85%。
ROE跌破了15%，非常明顯的就是營業淨利率下滑6個百分點，在收入增長約40%的同時，管理和銷售費用激增了70%多。
二、合併對於江中業績的影響
有觀點認為合併濟生、桑海並沒有對江中帶來好處。但是不合並，傳統健胃消食片、初元等產品的下滑只會讓江中變得更差，合併後長遠看或許還有一線轉機。年報也披露了合併兩家藥廠給江中的影響：在合併情況下江中營收24.4億，毛利率66.6%；如果不合並江中營收18.5億，毛利率67.9%。合併在增加收入時並沒有帶來毛利大幅下降，主要還是費用管控的問題。
三、對於2020年業績的展望
讓我想放棄的主要是公司管理層對於2020業績的展望，“力爭2020 年營業收入實現 5%左右的增長，費用率45%左右。”營收增長5%的目標作為疫情下的醫藥股顯得太低；而2019年的費用率是42.3%，2020年設定45%費用率的目標就是沒有想過降本增效。在上游原材料有上漲預期的形勢下，2020年毛利下降幾乎是確定的。做一個簡單的敏感性分析，收入增長5%，費用率45%，2020年毛利下降約7%，成本每上升5個點，對毛利的減少約7%。
四、總結
2020年形勢的確困難，但是沒有迎難而上的勇氣，或許不是一個好的管理層的表現，可以不看了。
注：已上僅代表作者觀點，不構成投資建議。
閱讀更多 普通人炒股 的文章
