这两天，有只基金，突然上了热搜。
1
这只基金，叫南方原油。
各社交媒体骂声一片：
大概是个什么情况呢？
很多人想抄底石油，就买了南方原油这只基金。
结果发现，跌起来没少跌，但油价反弹时候，却涨的很少。于是一致认为基金公司偷吃，老鼠仓。
看的老南手捂菊花，笑而不语。
于是，在知乎上，顺手回答了下，从科普角度，告诉大家，冤枉南方原油了，以及为什么会这样。
结果，被喷了一头包：
只能感叹，韭菜被割后，从来都是有人要害朕，从来不从自己身上找原因。
不知道多少人记得，老南前阵子的文章中，特别提醒，小白别去折腾石油，这玩意不适合家庭理财配置。
一方面，大部分人，并不具备原油价格分析框架，进了这市场，大概率被割。
另一方面，国内玩原油的工具，过于复杂，超出普通人的理解范围。
2
就如这个南方原油，很多人，认为买进去，就是买了原油价格。原油涨多少，基金就涨多少，原油跌多少，基金就跌多少。
其实，完全不是，甚至会发生，油价跌起来，基金一点没少跌，油价涨起来，基金跟不上的，这种奇幻情况。
南方原油，是一个主动性QDII+LOF+FOF基金，比很多人想象的，复杂的多。
根据基金去年年报，看下持仓：
南方原油的投向，是全球各地的原油基金。
有挂钩布兰特油价的，有挂钩纽约油价的。有在美国的，有在澳大利亚的，有在英国的，还有法国、加拿大。
以USO为例，因为USO这玩意老南还交易过，专门研究过底层。
这个USO，国内翻译为原油ETF，听上去好像人畜无害，跟涨跟跌。其实并不是，走势风骚的很。
这玩意的底层，是纽约原油期货。关键在于，和你买国内ETF很不一样，这个ETF，持有原油期货，是有移仓成本的。因为期货是有到期日的，到期了，要买下一期，这里面就产生了成本。
而且，在升水情况下，这个成本，还相当大。16年，石油大跌后的反弹，感受下。
蓝色是油价，黑色是USO的净值。
15年暴跌中，USO跟着油价一路暴跌，跟的稳稳的。
16年油价快速反弹时，USO反而爬的很慢，不是跑输一点，是跑输很多。
你说这到哪里说理去？难道美国的原油基金也老鼠仓？偷吃？
并不是，因为大幅反弹中，升水结构下，换仓成本吃掉了巨大的利润。
也就是说，这个基金，油价跌的时候，一点不少跌，油价涨的时候，跟不上。是不是和南方原油，最近发生的很类似？
所以，当年就有过这么一个新闻：
2016年油价大涨，但最受追捧的原油交易所交易基金却错过了赚钱的机会。
由于欧佩克促成了15年来的全球减产协议，近月WTI原油期货今年以来上涨了45%，可是全球最大原油ETF——美国原油基金只涨了6.6%。
罪魁祸首是谁？一种被称为“升水”的价格结构。因为USO持有的是近月WTI合约，它总是出售即将到期的期货合约并买入月的期货合约，在升水市场中，这种做法每次都会亏钱。负责管理USO的总裁约翰·拉夫称：
“USO被害惨了，近月WTI价格产生的回报并不准确，因为它们没有考虑合约展期。因为在升水市场中，ETF每个月必须付出越来越高的成本来维持相同仓位，期货合约价差越大，基金成本也越高，报酬自然看跌。”
3
而且，最近这阵子，南方原油等基金，被大量资金爆买。
一部分，是抄底的，一部分，是做场内场外基金套利的。
关键，南方原油去年底，也就不到4亿的规模。
最近，直接被买的，从限制申购，到暂停申购。场内规模，暴增到近15亿。
而大量涌入的资金，也必然会影响基金跟踪的稳定性。
所以，很多人质疑基金玩花样，真办不到。因为这个净值，不是基金公司说的算的。每天的净值，是由基金公司、托管银行、交易券商、中登等，几方共同对账完成。
这只基金的托管行，是宇宙第一大行，工行。而且托管协议，对工行的职责，也非常明确：
你觉得，工行会配合基金公司，来骗钱？
结
后来，老南在这个回答下，看到这么一个很诚恳的留言。其实，真不知道说什么好。
希望大家引以为鉴：
只能说，中国式理财，很多时候，真是越理越亏。
-END-
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