近日，克而瑞證券發佈時代中國（01233.HK）的正面研報，研報摘要如下：
業績穩健增長，股息率具備吸引力。2019 年公司實現營收 424.3 億元，同比+23.4%，實現核心淨利潤 58.1 億元，同比+27.4%；毛利率 29.3%，同比-1.6pct，主要源於結算項目毛利較高項目佔比減少，以及舊改項目毛利率有所降低。核心淨利潤率13.7%，同比+0.4pct。分業務看，舊改業務營收 21.7 億元，佔比 5.1%，為公司第二大收入來源。公司擬每股派息人民幣 84.45 分，派息率 31.5%，與去年基本持平，股息率為 8.7%（對應 3 月 19 日收盤價）。 l
2020 年銷售目標穩中有進，舊改業務進入轉化收穫期。2019 年公司實現合同銷售金額 783.6 億元，同比+29.3%，其中粵港澳大灣區佔比 85.8%；實現合同銷售面積534.7 萬方，同比+43.2%。受疫情的影響，公司 2020 年銷售目標 823 億（對應 5.0%增幅）。2020 年可售貨值約 1400-1500 億元，若整體去化率達到 60%，對應銷售金額有望達到 840-900 億元。2019 年公司拿地金額 234.0 億元，同比+80.4%，拿地金額/銷售金額為 29.9%，同比+8.5pct，拿地力度有所提升；新增建面 757.5 萬方，同比+136.9%，其中粵港澳大灣區佔比 76.1%。公司新進入華東地區的杭州以及華中地區的武漢，跨區域佈局持續落地。目前總土儲 2300 萬方，可售貨值充裕。
值得關注的是：2019 年公司成功轉化 10 個城市更新項目，總建築面積約 368 萬方，其中有 8 個轉為土儲，總建築面積約 349 萬方，舊改業務進入收穫期。截至2019 年 12 月 31 日，城市更新項目總數超 120 個，潛在總建築面積約 4300 萬方。 l
融資成本改善償債壓力整體可控。截至 2019 年末，公司淨負債率約 67.0%，同比+4.4pct，低於行業平均水平。加權融資成本下降 20bp 至 7.5%。儘管今明兩年迎來債務集中兌付期（待還金額分別 186.0、170.5 億元），但考慮到公司貨幣現金充足（2019 年末在手現金 259 億元），融資渠道豐富，且已有較為妥善再融資安排，償債壓力整體可控。 l
投資建議：公司是粵港澳大灣區核心標的，銷售穩健增長，且在舊改業務領域積累多年，存量可觀，未來有望持續轉化並形成有效土儲補充，成為穩定的業績貢獻來源。當前公司價值低估，建議投資者積極關注。
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