中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
嘉化能源(600273)
一體化熱電聯產龍頭企業。 浙江嘉化能源化工股份有限公司為中國化工新材料（嘉興）園區的核心企業，公司以熱電聯產為核心裝置，通過先進高效的透平機組生產的蒸汽和電，一方面向園區及相鄰的海鹽經濟開發區化工企業供應蒸汽，另一方面用於自身化工產品生產，公司具體產品包括 29.7 萬噸/年氯鹼、20 萬噸/年脂肪醇（酸）、30 萬噸/年硫酸、3 萬噸/年鄰對位（磺化醫藥）等。
循環產業鏈優勢明顯。公司熱電聯產為氯鹼、脂肪醇（酸）、硫酸、鄰對位裝置提供電和蒸汽。氯鹼裝置部分復產氯化氫提供給硫酸業務，部分復產氯氣提供給磺化醫藥業務。硫酸裝置為鄰對位產品提供氯磺酸和三氧化硫等，公司各產業鏈之間互相協同，有效將副產物轉換為附加值更高的產物，提供綜合效益。
氯鹼產業鏈不斷完善，乙烯法 PVC 打開成長空間。 公司氯鹼產業鏈不斷完善，公司擬發行不超過 18 億元可轉債，用於建設 30 萬噸/年二氯乙烷和氯乙烯項目和 30 萬噸/年 PVC 項目。2018-2022 年，全球乙烯產能大幅擴產，疊加成本端原油價格下行，乙烯價格有望持續下行並維持在低位，乙烯法 PVC 成本優勢明顯，盈利能力較強。30 萬噸/年 PVC 項目建成後將大幅增厚公司業績。
持續發力氫能源，受益氫能大發展。公司持續發力氫能源產業，利用副產氫氣進行提純，與美國空氣產品公司和三江化工簽署三方合作協議，引進先進的液氫生產技術從而實現低成本大規模氫氣的製備、運輸。公司聯合國富氫能、上海重塑成立江蘇嘉化氫能科技有限公司，致力於長三角地區加氫站的投資、建設及運營。 2019 年 8 月 14 日，控股子公司江蘇嘉化氫能港城加氫站項目已在張家港人民政府官網公示，預計建成後該加氫站規模可達 1000kg/天。公司實現了制氫、液氫、加氫站的全產業鏈佈局，將充分受益於氫能行業大發展。
磺化產業鏈向好。公司擁有 30 萬噸/年硫酸產能，是國內首家全套引進美國孟山都工藝技術的企業，公司與巴斯夫共同打造電子級硫酸生產基地，已於 2016年投入運行。隨著電子級硫酸項目逐步達產，公司硫酸產品結構不斷優化，盈利持續向好。此外，硫酸延伸出鄰對位產品（磺化醫藥）業務，伴隨著 BA 新產品以及 3.8 萬噸 TA 項目的投產，磺化醫藥產業高附加值衍生產品的比重日益增加，大幅度提升了產業鏈的附加值，進一步打開磺化醫藥的市場空間。
“買入” 投資評級。 預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤為 12.75/13.38/17.81億元，對應 EPS 分別為 0.89/0.93/1.24 元，PE 分別為 10/10/7 倍。看好公司受益於品類擴張以及產能投放業績快速增長，給予公司“買入”投資評級。
風險提示： 下游市場不及預期、 市場開拓不達預期、 主要產品價格波動的風險。
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