光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。
扬农化工(600486)
事件：1.扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化工（上海）农业科技股份有限公司签订《股权划转协议》，分别将持有的扬农集团0.04%39.84%的国有股权无偿划转至中农科技，于2020年3月11日已经扬州市市场监督管理局核准并备案。2.据中农立华数据，公司主要产品菊酯类原药市场价格趋稳，高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯原药价格分别为21.5、22.5、8.6万元/吨。
点评：1.公司主要产品菊酯类价格趋稳，公司业绩企稳。菊酯类产品价格受环保治理和安全整治等因素的影响在2019年一季度价格达到高位，其后价格逐步下滑。公司菊酯长单较多，实际成交价格下跌相对较小，菊酯价格趋稳，公司中长期业绩趋稳，业绩确定性向好。
2.先正达集团农业巨型航母呼之欲出，公司受益于两化农化资产整合，公司有望发挥生产制造优势，获得更多项目。扬农集团、安道麦A、先正达股份公司（SyngentaA.G.）、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团，中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合逐步进行，集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出，扬农化工优势在于农药生产制造，有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势，获得更多农药生产项目，有利于公司收入和利润增长。
3.持续看好公司未来发展。公司现金受让中化作物及沈阳农研100%股权，公司从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台，产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补，协同效应明显。公司如东三期有望20年三季度投产，可为公司贡献内生增量，同时公司如东四期积极推进，成长可期。国内疫情已近尾声，尽管疫情给全球经济带来不确定性，但农药需求相对稳定，扬农化工作为国内农药行业的核心力量，短期市场波动不改长期成长确定性。
盈利预测和投资评级：我们维持19-21年盈利预测，预计19-21年净利润为12.74、14.36、16.48亿元，EPS为4.11、4.63、5.32元，维持目标价为83.34元，对应2020年18倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
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