2019年3月16日晚，涪陵榨菜集团股份有限公司(股票代码：002507，下称“涪陵榨菜”)发布了2019年年度报告。
公告显示，涪陵榨菜实现营业收入约19.9亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润约6.05亿元，同比下降8.55%。
其中，2019年第四季度涪陵榨菜录得营收3.85亿元，同比增长4.33%，环比减少5.13%；归属于上市公司股东的净利润8717.91万元，同比减少37.09%，环比减少57.08%。
01
净利负增长源于销售费用增加
涪陵榨菜是一家以榨菜为基础，定位于佐餐开味菜领域的农业产业化企业集团。
据年报显示，2019年涪陵榨菜实现营收19.9亿元，同比增长3.93%；净利润6.05亿元，同比下滑8.55%。
这也是涪陵榨菜近5年来净利润首次下滑，这是近5年涪陵榨菜净利润首度同比下滑。上一次下滑是在2014年。
对此，涪陵榨菜称该利润下滑原因与销售费用增加有关。为了适应市场调整变化，公司实施了渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，销售费用增加，导致公司净利润同比下降。
据年报显示，2019年涪陵榨菜用于销售的费用为4.06亿元，2018为2.8亿元，增加了1.26亿元，同比增长45.03% 。
从分产品营收看，榨菜仍为涪陵榨菜的主力产品。2019年报显示，公司榨菜产品营收17.13亿元，占营业收入比重86.07%，同比增长5.20%。
虽然涪陵榨菜2019年营收仍有一定增长，但对比2017-2019财年营收增长率可看到，公司营收增速自2018财年起大幅下滑，2017年、2018年公司年营收分别同比增长35.64%、25.92%，2019年3.93%的营收增长率更是近三年来新低。
其中，涪陵榨菜2019年销量为13.84万吨，2018年为14.44万吨，同比下滑4.12% 。
涪陵榨菜称是由于报告期内，公司产品销售市场调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序所导致。
事实上，近年来“提价”是涪陵榨菜提振业绩的重要手段。自2016年至今，涪陵榨菜曾多次提高各单品的产品到岸价格，提价幅度在10%-15%不等。另有媒体统计，涪陵榨菜共经历12次提价或变相提价，最终终端零售价从十年前的0.5元，涨到现在2元多，涨幅超300%。
反映在业绩上，2016年-2019年，涪陵榨菜毛利率均在45%以上，2019财年毛利率达到最高点58.61%。不过，公司净利率在2018年达到34.57%后，在2019财年下降至30.42%。
但业内人士就曾透露，涪陵榨菜每次涨价，都会把多余的、涨出来的部分用于市场推广、渠道建设、整个营销体系的建设。
02
去库存延伸产品线
2019年是涪陵榨菜的调整年，解决积压库存使得公司2019年投放量有所缩减。
年报数据显示，涪陵榨菜2019年库存商品为2055.17吨，对比2018年库存商品9088.75吨，下降77.39%。
对此，涪陵榨菜认为，库存量下降较多的主要原因为实现产品日期新鲜化，主动去库存。此外，根据合并资产负债表，截至2019年12月31日涪陵榨菜存货为4.14亿元。
中国食品产业分析师朱丹蓬曾接受媒体采访表示，涪陵榨菜整体的促销力度，是基于多次涨价以后形成的渠道库存。所以渠道库存的增大让其整个营销体系也发生了变化，比如人员的下沉导致人员增加，经销商的增加以及促销的增加，所以蚕食了很多利润。
中信建投证券在研报中表示，2019年涪陵榨菜主要任务为解决2018年积压的库存和推进渠道下沉。太平洋证券也认为，2019年是供需弱平衡、缩量去库存的调整年，截至2020年春节前渠道库存已经恢复到合理偏低水平。
开源证券也认为目前去库存工作完成，综合考虑库存良性及渠道下沉带来的增利，预计业绩低点已过，2020年大概率实现双位数增长。
除了去库存以外，2019年涪陵榨菜还做了许多品牌方面的努力，如挖掘乌江榨菜“运动补盐好搭档”全新的产品价值点，跨界入局马拉松赛事营销，并通过持续开展品尝试吃体验式营销、终端标准化陈列等品牌传播活动，进一步提升“乌江”和“惠通”品牌影响力，不断巩固其品牌在佐餐开味菜行业地位，吸引、转化新生代进入乌江主力消费者群。
榨菜行业至今仍属小众行业，开源证券推测榨菜行业真实产值为70亿元，认为看好涪陵榨菜未来成长性的长期逻辑在于品类扩张，小榨菜迈向大乌江。涪陵榨菜要完成“百亿乌江”目标，品类扩张是必经之路。
涪陵榨菜年报中表示，将继续扩大和延伸公司产品线，推进从“小乌江”向“大乌江”发展，将公司打造成为佐餐开味菜行业的绝对领导者。
03
榨菜仍是主营收
从产品来看，对营收贡献最大的仍然是其主力产品榨菜。2019年，榨菜营收17.12亿元，占全年总营收的86.07%，而萝卜、泡菜和其他产品在全年营收中的占比则仅为5.55%、6.36%、1.46% 。其中泡菜营收同比下降13.91% 。
事实上，涪陵榨菜一直在推行多元化布局，并加大新品研发力度。2019年，涪陵榨菜在研发方面的投入大涨944.76%，对此，涪陵榨菜称是因为报告期增加榨菜自动化去筋设备研发项目、榨菜起池转运机样机研发、酱油产品开发等投入。
但从年报来看，效果并不明显。业内专家认为，当前除榨菜外，涪陵榨菜其他产品品类基数较小，多元化发展或遇阻力，如何将品牌映像从榨菜转变为佐餐开胃菜，对于涪陵榨菜的多元化发展至关重要。
上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟曾接受媒体采访时表示，涪陵榨菜其他佐餐菜品类的基数较小，所以总营收占比不会很高。
总体来说，多元化布局正确，但可能会遇阻力。要做到多元化发展，就要看公司的运营和品牌的延伸，如何将消费者对于乌江榨菜从“榨菜转变成佐餐开胃菜”对于多品类发展是有好处的。
但事实上，2020年一季度内，涪陵榨菜的库存量和发货情况或受疫情影响较大。
即便2月28日公司发布2019年业绩快报、净利润首降已有风声，但由于榨菜被称“居家一宝”，涪陵榨菜摇身一变为疫情概念股，最近一个多月，股价涨幅最高达到了40%。
不过，3月17日涪陵榨菜股价终于扛不住了。开盘后一路下探，10点半时一度跌停，随后缓慢回升，截至收盘股价重挫4.63%，报28元。
涪陵榨菜也在年报中坦承，在行业利润率较低的情况下，新冠疫情或导致未来原材料价格上涨，使得成本控制压力巨大。
此前，据市场人士预测今年春节之后青菜头的价格大概在600-700元左右一吨，价格相对比较平稳。但受疫情影响，根据涪陵区榨菜办披露，2020年青菜头的平均收购价格在730元/吨左右。
而盐菜块的存量往往更少，价格波动会更大。从往年数据来看，盐菜块的平均收购价是青菜头的2-3倍。疫情下，盐菜块收购价上千元一吨并无悬念。
这也意味，涪陵榨菜今年采购成本上升是大概率事件，订单增长并不能必然转化为盈利增长。
此外，在疫情影响下，生鲜到家社区平台方向的发展也对涪陵榨菜这类以传统经销商方式为主的销售结构形成了强烈冲击。
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