一、事件概述
公司發佈2019年年報，2019年營收133億元，同比增長6%，歸母淨利4.4億元，同比下降82%，歸母扣非淨利23.7億，同比下降7%。
二、分析與判斷
受M國石膏板事件和解費等影響，公司19年淨利同比下降82%據公司公告，2019年石膏板產能27.5億平，銷量20億平，同比增長5.9%，石膏板在公司營收中佔比83%。石膏板毛利率33.7%，同比下降3.6百分點，毛利率的變動是一方面是由於燃料動力和人工成本的上漲，另一方面是由於公司根據新收入準則要求，將2019年度發生的與銷售商品有關的運費調整到營業成本所致。營業外支出20.9億，同比增加318%，主要是M國石膏板事項律師費、和解費等。
公司石膏板業務國內市佔率第一，並且還在提升。
石膏板在住宅以及工業廠房、酒店、賓館、體育場館、寫字樓等商業和公共建築領域的各種建築物的建造和裝修過程中被廣泛應用。據公司公告，截至2019年底中國石膏板行業產能約46億平方米，產銷量約33.2億平方米，比上年增長3.4%。北新建材2019年石膏板產能27.52億平米，石膏板產量19.94億平米，比上年增長5.89%；石膏板銷量19.66億平米，比上年增長5.19%。據此測算北新建材市佔率59%，北新建材銷量增速超過全國平均，市佔率有望進一步提升。
受益行業規定及節能環保等，石膏板需求有望穩定增長。在我國住宅裝飾裝修中，石膏板廣泛應用於吊頂裝飾，我國石膏板銷量約有70%集中於吊頂領域，於隔牆領域應用尚少。相對於傳統建築材料，石膏板具有節能環保、耐火、隔聲、輕質及經濟等優點。參照美、日等發達，石膏板有約80%應用於牆體建設，我國石膏板在隔牆領域應用還有廣闊提升空間。
供給方面持續受益淘汰落後產能政策。2019年發佈《產業結構調整指導目錄（2019年本）》（自2020年1月1日起施行），鼓勵"適用於裝配式建築的部品化建材產品；低成本相變儲能牆體材料及牆體部件；功能型裝飾裝修材料及製品"；除西藏除外，仍然限制"3000萬平方米/年（不含）以下的紙面石膏板生產線"；仍然淘汰"1000萬平方米/年（不含）以下的紙面石膏板生產線"。
通過聯合重組進入防水材料行業，打造新的增長點2019年公司通過聯合重組四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集團有限公司（原名：禹王防水建材集團有限公司）等8家企業以及河南金拇指防水科技股份有限公司，形成覆蓋全國的十大防水產業基地佈局。防水材料是建築工程的重要功能性材料，主要應用於工業與民用建築、地鐵、隧道、橋樑涵洞、市政工程等方面的防水。我國防水行業增速快，但防水行業集中度不高，公司切入防水行業有望受益行業的快速增長。
裝配式建築： 公司地處北京、緊靠雄安，作為國企和市場龍頭競爭優勢巨大，未來將確定性受益雄安新區建築發展。目前裝配式建築輕質牆體材料將首選石膏板、石膏板只此一家，目前公司市佔率約50%，穩居行業龍頭地位，未來有望全面受益。
雄安新區： 位於北京;主營業務為石膏板、龍骨等新型建材的生產和銷售;2018年9月,河北建設集團裝飾工程與公司簽署戰略合作協議,雙方將在新產品新體系、區域戰略合作及裝配式建築等方面進行合作,並就推進京津冀一體化及服務雄安新區建設達成戰略合作
要點一:收購四川蜀羊70%股權進軍防水行業
2019年8月，公司以34,650萬元的價格受讓駱曉彬、高偉合計持有的四川蜀羊70%的股權。四川蜀羊的經營範圍為防水卷材、防水塗料、防腐塗料、瀝青製品、隔音材料、吸音材料生產、銷售，建築防水工程施工（憑資質證在有效期內經營），建築保溫隔熱材料生產、施工（憑資質證在有效期內經營），潤滑油銷售，對外貿易，普通貨運。公司在進一步做強做優做大石膏板主業的同時，積極探索與石膏板具有協同意義的綠色建材產業，公司以自有資金通過聯合重組進入防水材料行業，爭取為公司打造新的利潤增長點。
要點二:50億平方米全球石膏板產業發展規劃
北新建材石膏板30億平米產能佈局建設穩步推進，截至2019年6月30日，公司石膏板投產產能達27億平方米。根據市場形勢和公司發展需要，經過對市場和資源的統籌分析，北新建材制定新一輪全球石膏板產業佈局發展規劃，計劃將石膏板全球業務產能佈局擴大至50億平方米左右（其中國內至40億平方米左右、海外10億平方米左右），配套進行50萬噸龍骨產能佈局，加快優勢業務建設與發展，進一步強化和鞏固北新建材的核心業務護城河。
要點三:推進石膏板業務國際化
2018年公司通過聯合重組山東萬佳建材有限公司（以下簡稱山東萬佳）系石膏板企業，優化產品佈局，鞏固公司在石膏板行業的領先地位。北新建材與山東萬佳共同出資在山東設立了合資公司夢牌新材料有限公司，並由合資公司分別通過增資、收購持有安徽萬佳新型建材有限公司和宣城萬佳建材有限公司100%股權，通過增資持有平邑縣萬佳建材有限公司50%的股權。上述交易已順利完成。報告期內，公司繼續推進石膏板業務國際化。北新建材工業有限公司正式註冊，產銷兩旺，當年開業當年盈利，實現全球佈局開門紅。
要點四:參股百安居
公司持有深圳百安居35%，北京百安居17%的股權。這兩個區域是目前我國百安居的主要盈利區域，佔到我國百安居盈利的85%以上。其中深圳百安居是百安居全球盈利能力最強的區域。
要點五:全球最大石膏板集團
公司是一家集品牌、研發、生產、銷售及服務為一體的綜合性新型建材產業集團。公司以“綠色建築未來”為產業理念，大力發展循環經濟，推進建築節能和裝配式建築，從綠色原料、綠色生產、綠色建造、綠色應用、綠色回收等環節打造全生命週期的綠色建築產業鏈，為各類建築提供石膏板牆體吊頂系統、礦棉板吊頂吸聲系統、金邦板外牆屋面系統、內外牆環保塗料系統、岩棉防火保溫系統等節能環保新型建材全套解決方案。公司是國內最大的新型建材綜合製造商和系統集成商，是全球最大的石膏板產業集團，在品牌、質量、技術、規模等方面都處於行業龍頭地位。
三、投資建議
預計公司2020~2022年EPS分別為1.71元、1.99元、2.24元，對應PE分別為14.9倍、12.8倍、11.4倍。當前建材行業平均估值為21倍，給予推薦評級。
四、風險提示：
國內基建和地產增速下滑；淘汰落後產能速度放緩。
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