華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
飛凱材料(300398)
2019年淨利同比降10%，符合業績快報預期，2020Q1預降0-30%
飛凱材料於3月23日發佈2019年報，公司全年實現營收15.13億元，同比增4.7%；淨利潤2.55億元，同比降10.3%，符合前期業績快報預期。按5.18億股的最新股本計算，對應EPS為0.49元，公司不分紅不轉增股本。其中Q4實現營收4.02億元，同比增16.3%；淨利0.71億元，同比增138.3%。此外公司預告2020Q1實現淨利0.52-0.74億元，同比降0%-30%，並編制2020年財務預算報告計劃營收增長不低於15%，利潤總額增長不低於20%。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.66/0.88/1.13元，維持“增持”評級。
下游增速有所放緩，公司經營階段性承壓
因下游光纖光纜增長趨緩，紫外固化材料全年實現營收3.9億元，同比下滑10.8%，毛利率36.3%，同比微降0.3pct；電子化學材料板塊，混晶銷量仍保持較快增長，但價格有所下滑，全年實現營收10.3億元，同比增9.6%，毛利率44.4%，同比下滑6.7pct。子公司和成顯示/安慶飛凱分別實現淨利潤1.50/0.36億元，同比降17%/12%，孫公司和成新材料（液晶單體及中間體）實現淨利0.45億元，同比增65%。公司綜合毛利率42.5%，同比降3.9pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別增0.2/1.9/0.2/0.9pct至7.1%/10.4%/8.0%/2.5%，股票及基金增值致公允價值收益0.71億元。
國內面板行業景氣回升有望助益公司混晶業務
據公司公告，2019年我國面板產能達1.51億平方米，全球佔比49.2%，2020年伴隨富士康10.5代線等產能投產，國內產能佔比有望繼續提升。而另一方面，由於持續虧損，韓國LGD、臺灣友達、群創及日本松下陸續計劃減產，預計2020年行業產能出清12%，面板行業供需有望恢復均衡，據WitsView，2020年以來液晶電視面板價格已回升約19%，我們認為下游景氣修復有望助益公司混晶業務盈利水平。
加速佈局LCD/OLED顯示材料及IC材料
公司持續發力顯示及IC材料領域，“5500t/a合成新材料項目”、“TFT光刻膠項目”、“50t/a高性能光電材料項目”及“集成電路封裝材料基地項目”持續推進，3月11日，公司公告擬公開發行可轉債募集不超過8.32億元，用於“年產10000噸紫外固化光纖塗覆樹脂”、“2000噸新型光引發劑”、“年產500公斤OLED顯示材料”、“年產150噸TFT-LCD合成液晶顯示材料”等項目，我們認為在投項目後續有望貢獻業績增量。
維持“增持”評級
由於液晶面板價格承壓，我們調整公司2020-2021年淨利預測分別至3.4/4.6億元（前值4.8/5.9億元），並預測2022年淨利5.8億元，對應EPS分別為0.66/0.88/1.13元，結合可比公司估值水平（2020年平均39倍PE），給予公司2020年37-41倍PE，對應目標價24.42-27.06元（原值19.11-20.93元），維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期風險、核心技術失密風險。
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