東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
飛凱材料(300398)
事件：公司發佈2019年度報告及2020年一季度業績預告，2019年公司實現營業收入151,330.78萬元，較上年同期增長4.68%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤25,513.65萬元，較上年同期下降10.30%；2020年Q1預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5,153.56-7,362.23萬元，較上年同期下降0%-30%。
投資要點
受下游影響，主業承壓拖累業績：公司兩大主要業務包括紫外固化材料中的光纖光纜塗覆材料和電子化學材料中的混晶材料，其中光纖光纜塗覆材料受到下游市場需求總體下降的影響，2019年度出貨量有所下降；混晶材料受益於國產化率提升及國內面板產能增加，2019年度的銷售量雖有較大增長，但受到下游面板廠商的降價壓力，產品的毛利率有所下滑，整體的營收增長有限。另外，受到新型冠狀病毒疫情的影響，公司2020年一季度的銷售訂單及交付量有所下滑，生產和項目施工進度也有所放緩，同時由於公司採取了積極的銷售政策，產品銷售價格有所下調，加上持續加大資本支出帶來財務費用增加的影響，導致產品毛利率和歸屬於上市公司股東的淨利潤均出現同比下降的情況。
溼化學品及醫藥中間體業務發展態勢良好：公司的溼化學品及電鍍液等業務發展順利，受到下游市場需求的增加，2019年度的出貨量和營收均有較大增長。同時，有機合成醫藥中間體產品由於市場供應緊張，2019年度的銷售額和毛利率均有不同程度的增長。
新材料技術儲備充足，多元化佈局未來可期：公司根據長期的發展戰略有序推進項目的建設，一方面積極向上遊垂直整合，降低成本，加深公司在電子化學材料的佈局；另一方面，推進有機合成材料及其他新材料的佈局，不斷完善公司新材料全產業鏈的戰略佈局。目前，公司5000t/aTFTLCD光刻膠項目順利試生產，集成電路封裝材料基地建設項目已有部分產線接近完工，OLED材料的試驗能力和生產線也在有序推進中，這些項目的投產將為公司的可持續發展打下堅實基礎。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為2.86億元、3.61億元和4.26億元，EPS分別為0.55元、0.70元和0.82元，當前股價對應PE分別為34X、27X和23X。維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下滑，新增項目投產進度不達預期
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