筆者持有東阿阿膠，不怕大家笑話，目前也是浮虧比較多，成本在38左右。目前看，當時的買入確實付出了錯誤的價格，但是公司本身我認為是暫時性的經營困局，持股不動輸的只是時間，所以也不會賣出。但是，我需要總結，只有總結才會讓我以後少犯錯誤。
今天花了比較多的時間總結觀察，如何避免買入這種品牌家喻戶曉，前途看起來光鮮亮麗的，但是後期可能業績暴雷的公司，下面做個記錄和分享吧，也希望能擴展到其他公司，進行提前排雷。
單就東阿阿膠而言，我們可以嘗試從幾個常見的財務指標去查看，看看怎麼能儘早發現問題。
1.營業收入增長是否下滑（滯後，但是很重要）。
這個指標是非常滯後的，不管是從年報，還是季報的業績趨勢看，都不太能看出來阿膠經營惡化。因為應收賬款這個事情，是可以做到利潤裡面去的。而且就算2008年年報顯示增長停滯，營收下滑，那也是2019年4月份公佈年報，而股價已經跌的不能看了。所以，這個指標排雷不太靈。
2.淨利潤增長是否下滑（滯後，但是很重要）。
同營收一樣，不好使。根兒上原因是淨利潤和營業收入都可以通過財務報表進行調節，從而使表面看起來沒什麼問題。
3.每股經營現金流（非常有用） 。
我認為這個是比較難造假的，上市公司你再吹破天，你現金流是實實在在的，進了多少賬，這個比營業收入和淨利潤調節起來難度要大多了。我們可以看到，自東阿阿膠上市以來，
從2012年的一季報和中報開始首次連續2次出現現金流是負的。
又在2016年的的一季報和中報再次連續2次出現現金流是負的。
又在2018年的的一季報和中報再次連續2次出現現金流是負的。
那麼，問題來了，為什麼2012年以前東阿阿膠從來不會連續出現連續2個季度的現金流都是負的，而後來出現了呢？事情反常，就必定有問題。自2006年秦玉峰執掌阿膠以來，開始不斷提價，並鼓勵經銷商吃貨，時間長了，漲價難以維持，經銷商囤貨也有極限，現金流方面也逐漸暴露出問題。
你可以看看恆瑞醫藥、片仔癀、五糧液這種公司，偶爾會有一個季度現金流是負的，但是從來沒有出現過連續兩個季度現金流為負。
4.應收賬款增長率相對於營業收入的增長率（非常有用）。
過去10年，阿膠營業收入複合增長率為15.8%，而應收賬款的複合增長率為23.28%,客戶的欠款佔收入的比例增加的有點厲害，過去10年平均每年增速差距基本在7%，而最近5年的差距更是達到25%和32%。這是非常值得注意的一個數字，非常明顯有問題，是不可持續的，這表示公司對渠道商的話語權下降，產品不夠強勢，所以人家可以賒銷，拖欠的你的貨款。所謂應收賬款，就是貨發出去了，但是錢沒收回來，可能收回來，也可能收不回來。如果產品很暢銷，代理商敢欠錢嗎？
這裡順便要說一下，應收票據和應收賬款是不一樣的，票據是由銀行或公司擔保的，收款的風險比較低，而應收賬款是切切實實沒拿到的錢，錢還在別人口袋裡，沒有擔保。
優質公司的應收賬款增速基本上不會大幅超過營收增速，甚至會低於營業增速，表示產品的話語權一直比較強。
另外，從現金流對淨利潤的比值上，也可以一目瞭然看出阿膠的經營質量在穩定惡化，而且在2017年基本上就可以明顯看出惡化的趨勢非常明顯。
總結起來，不管是計劃買入或者持有中，都應該密切關注“現金流量”和“應收賬款”，另外還有“存貨”和“週轉天數”“短期借款”等，比較他們和營業收入的增長率相對情況。一般企業營業收入增加，應收賬款和存貨增加都是應該的，但是最好是和營業收入保持一致，如果增長過快，可能就有問題，要謹慎提防。
最後說一下，我認為阿膠不會因為“水煮驢皮”就沒人吃，因為畢竟很多人吃了還是有效果的，但是也有人吃了沒效果，中藥不就這樣嘛，而且幾千年的東西，怎麼可能因為一個水煮驢皮就倒了，不會的。水煮驢皮只是一個概括，好東西做出來需要工藝，需要純度，為啥你自己在家不自己燉驢皮吃呢，是不是？你也不會在家自己釀白酒，因為你沒那工藝，做不好。
但是也要意識到，公司確實經營遇到困境，管理層也說了給他們兩年時間調整，我對阿膠的未來還是抱希望，但是也有很多不確定性，現在170億市值的阿膠說實話，如果未來不增長，每年如果就掙13~15個億，目前還是貴了點。如果能夠打破困局，繼續增長，那還是有不錯的回報，這就是在“賭”困境反轉，所以建議穩健的投資者，少參與或者輕倉，但如果你有情懷，那另說，畢竟阿膠長期看，一定是不會倒閉的，只是利潤兌現的時間上，具有很大不確定性，需要熬時間。
【特別說明】
以上內容僅代表個人觀點，文章內容為個人投資心得梳理，本人不對信息的不準確或遺漏承擔任何責任；文章內容不構成對任何人的投資建議，不構成交易和投資的依據。市場有風險，投資需謹慎。
閱讀更多 投資不著急 的文章
關鍵字: 阿膠 伴隨成長的中國味品牌 銀行
