川財證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
凱利泰(300326)
國內領先的骨科手術產品提供商
上海凱利泰醫療集團成立於2005年，公司主要從事骨科植入物的研發、生產及銷售工作，主營業務包括椎體成形手術系統、脊柱及創傷產品、椎間孔鏡系列產品以及部分醫療器械貿易業務。根據2019年中報數據，椎體成形手術系統貢獻主要的營業收入和淨利潤，在凱利泰母公司、艾迪爾、Elliquence三大技術平臺體系下，公司以脊柱業務為核心，向全骨科領域協同發展。
骨科植入物行業快速發展，集採有望提升集中度
醫用高值耗材行業監管趨嚴、器械一致性評價提高行業門檻，兩票制、帶量採購對企業綜合實力提出挑戰，推動行業集中度進一步提升。骨科植入物企業的發展需要靠高研發費用支撐，行業進入比拼產品質量階段，兩票制轉高開以後對企業現金流要求提升，對規模相對較小的企業帶來一定壓力。帶量採購政策加速行業洗牌，對企業各方面綜合實力都提出更高要求，推動行業集中度提高，頭部企業市場份額有望持續提升。
立足脊柱微創手術優勢，大骨科業務協同發展
公司是最早進入椎體成形市場的國內企業，品牌認可度高，至今已經手術量累計100萬例，臨床經驗豐富。公司2018年市場份額約35%-40%，2018年手術量同比增長40%，以市佔率第一的身份領跑行業，受益於老齡化及渠道下沉帶來的滲透率提升，預計2020-2025年繼續保持快速增長，椎體成形業務未來有望成為公司20億元銷售規模的骨科微創器械大單品。Elliquence於2018年收購併納入脊柱產品線，針對椎間盤突出市場與母公司椎體成形市場形成協同推廣效應，子公司艾迪爾立足創傷全產品線業務整合加速，多項研發產品落地。
盈利預測：我們預測公司2019-2021年業務收入分別為為12.50、15.45、19.56億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為5.44、6.82、8.59億元，對應EPS分別為0.43、0.55、0.71元/股，對應PE分別為45、35、27倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產品研發進度不及預期、業務整合不及預期、醫藥行業政策變化的影響。
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關鍵字: 手術兩百年 脊柱 伴隨成長的中國味品牌
