公司公佈 2018 年度業績預告，預計 2018 年實現歸母淨利潤 42,895.90 萬元-48,745.35 萬元，同比增長 120%-150%。公司同時公佈 2019 年一季度業績預告，預計 2019Q1 實現淨利潤 6,353.80 萬元- 7,820.00 萬元，同比增長 30%-60%。認為公司 2018 年及 2019 年一季度業績均符合預期，處置易生科技帶來顯著投資收益，核心業務持續穩定增長，維持“強烈推薦-A”評級。
2018 年業績符合預期，四季度處置易生科技帶來較大投資收益。 公司於2018年四季度完成對子公司易生科技的出售交割，交易對價為人民幣 8.79 億元，根據 6.63 億元的投資成本計算，預計將為公司帶來超過 2 億元的投資收益。除資產處置收益外，公司其他主營業務均保持穩定增長， Elliquence 三季度末並表已開始貢獻利潤。若剔除出售易生科技的帶來的影響，預計公司 2018 年度歸母淨利潤約為 18,760 萬元- 21,650 萬元，較同口徑下 2017 年業績同比增長約 30%-50%，符合我們此前預期。 公司 2018Q4 歸母淨利潤約為 26997萬元-32846 萬元，同比增長 520%-655%， 主要是出售易生科技帶來的投資收益增厚了利潤。若剔除易生科技剝離的影響，並且考慮到公司在 18Q4 確認了全部的併購相關中介費用，我們估計 18Q4 的內生部分實際增速仍超過30%。
2019Q1 業績保持穩定增長，符合我們預期。 公司預告 19Q1 淨利潤同比增長約 30%-60%，我們估計主要驅動仍來自 PKP、 PVP 等骨科產品的增長， 內生部分總體增速預計 20%以上。 Elliquence 在 18Q3 並表後預計在 19Q1 約可貢獻 1000 萬元左右的淨利潤， 因此對 2019 年一季度業績增速有較大提振作用。
分產品看， PKP、 PVP 維持較快增速，艾迪爾實現正增長。 受益於學術推廣的培育和分級診療的推行，近年來國內各級醫院脊柱微創設備和合格醫生數量均有明顯提高，公司以 PKP、 PVP 為代表的脊柱微創系列產品正處於快速增長期，我們預計 18Q4和19Q1公司脊柱微創產品繼續維持較好的銷售增速。公司在四季度繼續加強對艾迪爾產品和市場渠道的深度整合，同時大力清理應收賬款，預計艾迪爾自 18Q4 開始已重新開始正增長。
維持“強烈推薦-A”評級。 考慮出售易生科技帶來的影響， 預計公司 2018-2020年淨利潤增速分別為 124%/-28%/33%， 扣非淨利潤增速分別為 15%/42%/36%， EPS0.61 / 0.44/ 0.58 元， 當前股價對應 2018 年 14.5 倍 PE， 2019 年 20 倍 PE。 公司是我國微創手術器械領域內領先企業，內生外延兩方面均有良好發展前景，未來增長可期，維持“強烈推薦-A”評級。
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