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核心觀點：
公司發佈2019年報：公司實現營業收入73.74億元（+37.19%），歸母淨利潤17.75億元（+76.36%），扣非歸母淨利潤17.76億元（+77.4%），接近此前業績預告上限超預期，其中第四季度實現營收19.3億元（+56.24%）、歸母淨利潤5.34億元（+218.39%）、扣非歸母淨利潤5.44億元（+197.17%）。公司經營活動產生的現金流量淨額約19.35億元（+118.84%），經營質量良好。此外，公司發佈年度利潤分配預案：擬每10股派現金紅利10元（含稅）並轉增10股。
2019年金賽藥業淨利潤實現同比增長75.08%，持續超預期。金賽藥業實現收入48.22億元（+50.87%）、淨利潤19.76億元（+75.08%），淨利潤率同比提升5.6pp至40.98%，公司整體銷售費用率有所下滑，經營效率得以進一步提升。根據公司此前審計公告披露，19年1-10月金賽藥業實現淨利潤約16.15億元，因此估算11月與12月合計實現淨利潤約3.61億元，核心產品生長激素延續了良好增長態勢。
百克生物19年下半年銷售環比提升明顯，期待今年下半年鼻噴流感疫苗上市後貢獻業績。19年百克生物實現收入10億元（-3.07%），淨利潤1.75億元（-14.44%），下半年水痘疫苗銷售環比提升明顯；此外凍幹鼻噴流感減毒活疫苗已於2020年2月獲得生產批件，帶狀皰疹減毒活疫苗進入Ⅲ期臨床階段。華康藥業實現收入5.8億元（+9.95%）、淨利潤0.42億元（+35.56%），高新地產實現收入9.42億元（+59.03%）、淨利潤2.35億元（+215.98%），地產業務實現高增長。
生物疫苗：水痘疫苗龍頭;子公司長春百克擁有水痘疫苗-預防水痘,市佔率第一;孫公司吉林邁豐生物主要產品人用狂犬病疫苗處於Ⅲ期臨床試驗;子公司百克藥業主要研究我國流行株預防用艾滋病疫苗;17年8月,子公司百克生物於近日收到印du尼西ya國家藥品與食品控制局簽發的水痘減毒活疫苗批准函,將獲得水痘減毒活疫苗在印du尼西ya的市場授權,市場授權有效期為5年;18年6月,鼻噴凍千流感減毒活疫苗的新藥上市申請獲有限評審。
生物醫藥： 公司為控股型企業，下屬15個控股子公司，涉及醫藥、房地產和物業管理三個產業領域。目前已形成了以金賽藥業為核心的基因工程藥物平臺，以百克生物為核心的疫苗平臺，以華康藥業為核心的中成藥平臺。 公司控股子公司長春金賽藥業(控股70%)是全國製藥企業中唯一的國家級基因工程製藥孵化基地，其生長激素系列產品已經在全國乃至亞太居第一位，成為兒童生長髮育治療領域的領導者，在燒燙傷、輔助生殖、抗衰老、腫瘤等多個領域也正在建立具有核心競爭優勢的領先地位。金賽藥業繼續保持生長素市場佔有率全國第一，2013年該公司實現營收8.78億元，淨利潤3.05億元。
二胎概念： 目前全國有400個醫院可對兒童矮小症進行治療，金賽藥業已經基本全部覆蓋。據中信建投統計，生長激素現有出廠價口徑的銷售規模在十幾億元，每年保持30%左右增長。國內可使用生長激素的矮小症患者超過200萬人，潛在零售終端的市場容量超過200億元。公司通過參股美國Rani公司，以期助力口服生長激素的研發，將促進公司生物製藥領域核心產品的升級換代，確保主營業務處於技術領先水平。
抗艾滋病：長春高新:艾滋病疫苗概念,與美國Vital公司、吉林大學等五家單位合作開發生產艾滋病疫苗項目。已正式批准控股子公司長春百克藥業(公司持股60%)艾滋病疫苗項目進入I期臨床研究。
要點一:擬在美設立雙特異性抗體平臺合資公司
2019年9月5日公告，公司（乙方）與M國阿拉巴馬州Amesino公司（甲方）在我國長春共同簽署《股東協議》。公司擬與M國Amesino公司共同設立新的合資公司。新設立的抗體平臺合資公司擬於美國特拉華州以C類股份有限公司的形式設立，現階段發售1.5億股，甲方同意認購1.2億股，佔抗體平臺合資公司80%的股權；乙方同意認購3,000萬股，佔抗體平臺合資公司20%的股權。雙特異性抗體是世界抗體藥物領域亟待攻克的難題。本次投資完成後，抗體平臺合資公司將獲得M國Amesino公司的擁有全球知識產權的雙特異性抗體藥物平臺。抗體平臺合資公司先期選擇已知靶點進行二次開發，從而極大地減少創新藥研發的風險,降低成本，加快產品開發的速度；後期將開發更具創新性的新靶點雙功能抗體藥物。同時，對平臺衍生出的產品建立優質保護性專利，確保研發的產品受到二十年的保護期保護，同質競爭不會出現，合理的利潤得到保證。
要點二:擬購金賽藥業29.50%股權
2019年3月，公司擬173.69元/股向金磊、林殿海發行29,862,329股股份及發行可轉換債券45,000.00萬元(初始轉股價格為173.69 元/股)合計作價563,678.79萬元購買其持有的金賽藥業29.50%股權。同時，公司擬向其他不超過十名特定投資者發行股份募集配套資金不超過100,000萬元。交易對方承諾金賽藥業2019年度、2020年度、2021年度實現淨利潤分別不低於155,810萬元、194,820萬元、232,030萬元，承諾期累計實現的淨利潤不低於582,660萬元。金賽藥業主要從事生物藥品製品的研發、生產和銷售，主要產品為注射用重組人生長激素（粉針劑）、重組人生長激素注射液（水針劑）、聚乙二醇重組人生長激素注射液（長效水針劑）等重組人生長激素類製品。此外，金賽藥業還生產注射用重組人促卵泡激素等其他產品。長春高新收購子公司金賽藥業少數股權，將進一步提高企業的自主研發能力，為未來醫藥產業發展提供動力源，不斷強化核心競爭力。
要點三:百克生物疫苗業務
面對2018年7月下旬爆發的“長生事件”，在整個醫藥體系強化監管的大環境下，百克生物疫苗車間嚴格按照批准工藝進行生產，緊抓細節管理，排查操作過程中存在的風險並有針對性採取措施。目前，公司的水痘疫苗目前已獲得印度、尼日利亞註冊證，印度已實現出口，順利完成年初確定的出口銷售任務。狂犬疫苗半成品、水痘疫苗半成品實現批量出口。2018年水痘疫苗獲得批籤量較上年同期增加163萬人份。2018年水痘疫苗整體銷量創最新記錄，市場佔有率預計達到36%，居全國首位。另，2018年，公司的鼻噴凍幹流感減毒活疫苗已申報生產，正等待批准。
要點四:投資M國Rani公司
2017年9月，公司與M國Rani公司簽署了有關出資參與M國Rani公司D輪第一次融資事項的協議。公司投資1500萬美元，將獲得M國Rani公司889680股股權，佔股份總數的1.27%。公司如在2017年10月24日當日或之前將本次投資款匯到M國Rani公司，將另外獲得10%的普通股的認股權證，即88968股。在參與本輪融資的其他公司投資資金陸續到位後，且上述另外獲得的10%普通股認股權證按照1:1轉換成優先股條件下，長春高新將合計持有M國Rani公司978648股股權，佔股份總數的1.4%。M國Rani公司是主要從事機器人藥片研究和商業化的醫療技術創新公司。目前主要從事注射用生物製劑改為口服生物製劑的研發，尚處於臨床前研究階段。
要點五:艾塞那肽
艾塞那肽（Exenatide）是全新類型的Ⅱ型糖尿病治療藥物，抗糖尿病的臨床表現明顯優於胰島素，它可以避免發生低血糖等危險性。糖尿病可分為1型糖尿病、2型糖尿病等，其中2型糖尿病患者佔90％以上。百益製藥完成艾塞那肽項目研發階段結題報告，艾塞那肽原料和艾塞那肽注射液於2017年8月份完成審評，並收到CDE的發補通知，目前正根據發補要求積極開展相關研究和試驗。
要點六:中標百億元舊城改造
全資子公司高新房地產開發近日取得《長春高新區工程中標通知書》，中標價格120.47億元。長春高新區康達地塊舊城改造開發項目設計週期為2015年10月28日—2022年7月28日，中標工程範圍為承擔舊城改造項目、負責辦理項目前期手續、拆遷安置及補償、項目分期開發建設及項目物業管理等全過程。項目是為貫徹落實振興東北、加快推進棚戶區（舊城）改造總體安排的一項舊城改造項目，所需資金通過開發銀行提供25年期低息貸款解決，並由高新房地產參與設立的長春高新置業發展負責承接。目前，高新區管委會正在對拆遷相關工作開展調查摸底工作，該項目不會馬上進入開發建設階段，短期內不會對公司業績產生影響。該項目採取分期滾動開發建設，週期可達12-15年，未來將具有顯著的社會效益和經濟效益。
要點七:長效生長激素
長效生長激素是一款治療侏儒症的藥品，為金賽藥業全球首創，在國內處於完全壟斷地位，全球目前尚無長效生長激素獲批(輝瑞2002年曾研發失敗)。數據顯示，目前生長激素的全球市場容量約32億美元，國內市場規模約10億元。2017年內，重組人生長激素注射液準備開始臨床研究，用於增加腎移植前因慢性腎臟疾病（CKD）所引起的兒童生長障礙、因Prader-Willi綜合徵所引起的兒童生長障礙適應症。2018年，聚乙二醇重組人生長激素注射液完成IV期臨床試驗，提前7個月獲得再註冊批件。
要點八:高新房地產
地產業務實現由單項目銷售向多項目運營進行轉化，怡眾名城、和園、慧園、君園同步銷售與管理，積極推行主題銷售活動，和園、慧園銷售成績良好，成功實現了由中端品牌向高端品牌的跨越。君園及康達舊城改造項目取得實質性推進，地產公司真正實現了由單一業態向多維業態的跨越。
要點九:輔助生殖
公司控股子公司金賽藥業申報生產的注射用重組人促卵泡激素該產品已通過藥品註冊生產現場檢查及GMP認證“二合一”的現場檢查，因此該產品在收到國家藥監局核發的註冊批件並獲得GMP證書之後即可投產並進行市場推廣。促卵泡激素是女性不孕不育症治療中必不可少的藥物。
要點十:以生物醫藥、健康產業為主
公司已經形成以生物製藥為主導產業、特色房地產為輔助產業的產業格局和發展模式，以金賽藥業、百克生物為核心的製藥企業重點品種市場佔有率穩中有升，藥企及地產項目品牌效應凸顯。公司的主要產品為聚乙二醇重組人生長激素注射液、重組人生長激素、注射用重組人促卵泡激素、凍幹水痘減毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片等。
盈利預測與投資建議。我們預計2020-2022年公司歸母淨利潤分別為28.32億元、37.48億元、48.04億元，對應當前市值的PE分別為37X/28X/22X。參考可比公司2020年平均PE約42X，上調公司合理價值為588元/股，給予買入評級。
風險提示。生長激素市場拓展不達預期；在研產品進度不達預期；研發投入加大可能對公司業績有所拖累。
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