中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
海格通信(002465)
事件
公司发布2019年年报，实现营业收入46.07亿元，同比增长11.20%，归母净利润为5.19亿元，同比增长19.32%，扣非后归母净利润为3.5亿元，同比增长54.31%。
简评
1、业绩符合预期，军品业务收入稳定增长，盈利能力提升。无线通信业务收入为19.52亿元，同比增长14.67%，北斗业务收入为3.56亿元，同比增长13.09%，航空航天业务收入2.67亿元，同比增长57.09%，整体军品收入增速为17.8%左右，军改后军品恢复的逻辑持续兑现。军品业务整体毛利率相对平稳，其中无线通信业务毛利率为49.58%，同比略降，北斗业务毛利率66.80%，同比提升5个百分点，航空业务毛利率54.07%，同比下降4.25个百分点。海格怡创业务依旧保持平稳，收入为20亿元，同比增长3.17%，毛利率为18.50%，同比下降1.5个百分点。管理改善见成效，费用率稳定下降，管理费用率为6.05%，同比下降1.4个百分点，销售费用率为4.43%，同比下降0.5个百分点，研发费用率为14.71%，同比下降1.1个百分点。此外公司计提商誉减值准备1.07亿元，主要是子公司摩诘创新计提减值较多，为6888万，预计主要原因是摩诘创新订单确认节奏问题，没能在报告期内确认订单收入，影响当年利润，从而计提减值准备，预计后续继续计提商誉减值的可能性较低。公司盈利能力进一步提升，净利率为12.13%，同比提升1.2个百分点。
2、2020年系十三五最后一年，订单恢复有望加速。一般而言，军用订单的确认周期在6-9个月，同时季节性较强，一般每年集中在三四季度确认。军改从2017年底开始落地，2017年之前，军工订单非常寡淡；2017年底开始，军工订单还是逐步恢复增长，2018年订单进入全面恢复期，2018年公司公告超过16亿军工订单，其中2018年上半年签订近6亿元，2018年下半年签订近10亿元订单。2019年公告签订军工合同订单为17.12亿元，高于2018年，不过在2019年8-10月期间，公司并未公告签订相关合同，有一个短暂的真空期，我们预计期间行业订单节奏受国庆阅兵影响，也就是说，假设若非阅兵影响，2019年订单合同额或将更高。（注：公司公告订单不代表公司实际签订订单金额）。2020年为十三五最后一年，我们预计订单恢复有望呈现加速态势。
3、北斗+通信，卫星技术积累深厚，有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来，在卫星领域技术积累深厚，一方面在北斗领域，公司具备射频+基带芯片能力，北斗终端在军用市场系第一梯队供应商；在卫星通信领域，公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020年，一方面，北斗3号系统将全面建成，面向全球提供服务；另一方面，国外低轨卫星互联网发展提速，有望推动国内低轨卫星互联网发展，公司传统在卫星通信领域技术积累深厚，有望受益。
4、投资建议：2020年军用订单有望进一步增加，同时利润率有望进一步提升；公司在北斗、天通领域技术积淀深厚，未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入，带来新产品突破（包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等），可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营，为自动驾驶核心受益标的，发展前景较好。我们预计公司2020-2021年归母净利润为7.08亿、8.81亿，对应PE为36X，29X，历史估值中枢在50X，持续推荐，给予“买入”评级。
风险提示：军工订单恢复不达预期；订单确认节奏不达预期；商誉减值等。
閱讀更多 Dword 的文章
