國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
錦江酒店(600754)
2019 年業績持平，扣非業績增長 21%，符合預期
2019 年，公司營收 150.99 億元/+2.73%，業績 10.92 億元/+0.93%（扣非業績 8.92 億元/+20.69%）， EPS1.14 元，符合預期。 Q4，公司收入/業績各+2.04%/+4.14%，扣非增 49.13%， 與 18Q4 非經擾動和主業基數較低有關。
Q4 RevPAR 降幅略收窄，加盟擴張+費用控制加速主業較快增長
19Q4， 公司境內酒店 RevPAR 微降 0.02%（ OCC-3.21pct/ADR+1.97pct），較 Q3（ -1.49%）降幅略縮窄。 2019 年，境內酒店 RevPAR-0.71%，其中經濟型/中高端各降 7.31%/6.03%。 境內酒店同店 RevPAR-3.44%，其中經濟型/中高端各降 7.75%/1.07%。 2019 年新開店 1617 家，關店 546 家，淨增 1071家，全年淨增簽約酒店 2160 家。 2019 年底， 公司已開業酒店達 8514 家，穩居國內酒店 NO.1。 19 年，公司酒店分部收入 148.46 億元/+2.66%，業績 10.38億元/+18.55%， 其中境內酒店收入+3.77%， 業績+37.91%， 主要來自維也納擴張、 酒店分部行政管理費降低 3.28 億、 鉑濤藝龍股權公允價值變動損益等推動；境外酒店收入、 利潤總額持平。 2019 年，公司毛利率+0.29pct，銷售/管理/財務費率降 0.37/0.66/0.28pct，費用控制良好，僅研發費率微增 0.01pct。
疫情下預計今年盈利承壓，中線行業龍頭有望藉機加速集中度提升
國內外疫情影響下， 預計公司今年主業明顯承壓。 但從中線來看， 疫情導致單體或中小連鎖酒店承壓，而公司依託規模優勢、上海國資背景以及大股東各類資金資源支持（如推出對加盟商各類貸款等），中線有望加速行業集中。同時，公司此前受制於國企機制，未來激勵機制改善和優化以及內部各酒店板塊整合潛力較大。 2019 年公司酒店平臺行政管理費用優化部分印證。隨著國企改革的持續推進和收購整合的全面深化，公司內部經營仍有持續改善空間。
風險提示
商譽減值風險，收購整合或國企改革或低於預期，宏觀系統性風險，弘毅減持。
疫情下短期承壓但中線有望加速集中， 整合潛力可期， 維持“買入”考慮疫情影響， 預計公司 20-22 年 EPS0.41/1.32/1.55 元， PE61/19/16 倍（ 疫情前預測公司 20-21 年 EPS1.26/1.46 元），但中線行業有望加速龍頭集中，國企改革持續深化下，公司管理提升和收購整合潛力較大，維持中線“買入”。
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