財信證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
上海機場(600009)
事件：上海機場公告《2019 年年度報告》，2019 年實現營收 109.45億元（同比+17.52%），實現歸母淨利潤 50.30 億元（同比+18.88%）。
免稅收入帶動業績快速增長：2019 年公司實現營收 109.45 億元（同比+17.52%），其中：1）航空性收入 40.84 億元（同比+2.88%），包括架次相關收入 18.04 億元（同比+3.24%），旅客及貨郵相關收入 22.79億元（同比+2.59%），主要系 2019 年公司飛機起降架次、旅客吞吐量分別增長 1.40%、2.90%；2）非航空性收入 68.61 億元（同比+28.39%），包括商業餐飲收入 54.63 億元（同比+37.06%），其他非航收入 13.98億元（同比+2.95%）。公司業績增長主要系“免稅店合同重新簽訂帶來的非航收入業績釋放”，2019 年免稅合同 37.88 億元。
衛星廳計提折舊，業績增速承壓： 2019 年實現歸母淨利潤 50.30 億元（同比+18.88%），但 2019 年 Q4 實現歸母淨利潤 10.36 億元（同比-5.06%），主要系 2019 年 9 月中旬衛星廳投產轉固 118.31 億元，從2019 年 Q4 起計提折舊所致。 由於 2018 年上海機場折舊費用（7.56 億）約為 2018 年 H1 折舊費用（3.81 億）的 2 倍，據此我們估計 2019 年Q4 衛星廳折舊的增量折舊費用為 1.79 億元（2019 年折舊費 8.49 億元-2×2019 年 H1 折舊費 3.35 億元） 。 此外， 衛星廳工程預算從原先 186.03億元降低至 151.21億元，預計未來仍有 32.9億元的在建工程轉固項目。
投資收益大幅增加，盈利能力較強： 2019 年投資淨收益為 11.50 億元（同比+28.78%），其中德高動量廣告公司確認投資收益 4.66 億元，航空油料公司確認投資收益 4.96 億元。2019 年公司毛利率、淨利率、加權 ROE分別為 51.21%、48.07%、16.70%，盈利能力較強。
投資建議：預計 2020-2022 年淨利潤分別為 30.05/55.97/63.79 億元，EPS 分別為 1.56/2.90/3.31 元，PE 分別為 39.82/21.38/18.76X， BVPS分別 17.70/19.73/22.04 元，PB 分別為 3.51/3.15/2.82X。雖然 2020 年業績短期受疫情影響，但長期發展前景較好，給予 3.6-3.7X 市淨率估值，對應 2020 年底股價合理區間在 63.7-65.5 元，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：免稅收入增速不及預期；國內外新冠疫情失控風險。
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