3月23日，天弘基金指數與數量投資部基金經理陳瑤以“疫情之下的危與機”為題，分享了她對當前市場熱點的看法，併為大家提供了具體的指數基金配置建議。我們先為大家劃出其中的重點。
1、當前資產下跌已經體現了對於全球經濟的擔憂、一季度國內經濟回落以及二季度外需下降的預期；A股市場的風險逐漸出清，經濟後勁十足，目前A股整體估值水平已處於較低位置。
2、中國股票市場中期配置價值非常明顯，但短期要警惕風險。投資者可以採取分批買入或者以定投的方式，利用指數基金來分散個股風險，切忌追漲。
3、投資者應根據自身風險偏好選擇合適的指數基金產品。特別謹慎的人，可以選擇偏穩健、波動小一些的品種。如果喜歡刺激的，可以選擇偏進攻型的品種；不想費心挑選的，可以選擇寬基，如滬深300、中證500等，以獲取市場平均收益。
以下是這次直播的文字實錄：
股票市場中期配置價值顯著
最近市場波動特別劇烈，不僅A股市場，全球資本市場波動都很大，主要原因就是疫情。目前新冠肺炎疫情已進入全面蔓延的趨勢，形勢非常不樂觀。從最新的數據來看，全球累計確診病例已超過30萬例（截至3月23日），國外新增確診病例持續攀升，疫情傳播速度和嚴重性令人擔憂。在此情況下，隨著疫情的擴散，全球金融市場的脆弱性上升，原油、黃金、股票、債券和匯率均呈現出巨幅波動。
國內投資者擔心海外疫情擴散導致全球經濟走差，外需下滑是大概率事件，外需下滑會否對國內經濟形成二次拖累？國內在1、2月停工停產，目前疫情尚未完全過去，復工復產是否不及預期？社交活動減少的情況下，消費明顯下滑，社零數據斷崖式下跌，消費的下滑對經濟影響非常大，預計這種影響將持續至疫情完全得到控制。前面講到匯率的波動，陸股通顯示外資流出跡象，在海外各類資產走弱的情況下，國內肯定無法獨善其身。受需求下滑的影響，上市公司業績會不會變得很差，如何規避？
總結一下國內投資者對於目前市場狀況的擔憂。首先是對疫情的擔憂，全球疫情的控制是時間問題，從西班牙流感等歷史經驗來看，疫情對經濟的衝擊主要是短期和一次性的。國內疫情基本控制住，防控形勢逐步向好，為經濟儘早恢復正常運行提供了有力的支撐。然而疫情的全球蔓延導致消費需求下降，生產活動減緩，減產協議破裂和原油價格下跌，導致美國進入危機模式，進而造成對經濟下滑的擔憂。
國內資本市場在這種情況下有什麼機會？金融市場是看預期的，對於已經發生的事情和已經預期到的未來的事情不做反映，只對未來的不確定性作出反映。當前資產下跌已經體現了對於全球經濟的擔憂、一季度國內經濟回落以及二季度外需下降的預期。目前市場下跌更多反映的是對美國流動性危機全球演化的擔憂。昨天美聯儲出了一個政策，對市場提供無限量流動性，美元匯率就此向下，流動性危機出現階段性緩解。2015年我們國家就開始做“三去一降一補”，去槓桿的進程中，A股市場的風險逐漸出清，經濟後勁十足，目前A股整體估值水平已處於較低位置。
需求方面，內需和外需都是下降的情況，隨著疫情的結束，積壓的需求會得到集中釋放。
復工達產方面，規模以上工業企業復工率快速提高，大量微小企業復產復工加快推進。一般企業在經營上會留出一定的存貨，供給端的存貨能支撐短期內經濟的運轉。當前的關鍵就在於我們要保證生產的持續，對於困難企業加以扶持，儘快推進復工復產。
政策工具和政策空間非常充足，全球降息潮為國內打開貨幣政策的空間，另一方面是油價問題利好國內，中國對於石油進口依存度是70%，油價下跌降低了我們的石油進口成本。
之前有人擔心我們的CPI比較高，會否制約貨幣政策的空間，其實不會。因為CPI受食品價格的影響，會隨著生豬出欄量的增加而逐漸回落。PPI轉負在一定程度上也提供了貨幣政策比較充足的空間。從政策工具箱來看，除了貨幣政策，我們還有財政政策減稅降費，可以提高赤字率，政策工具充足。受一季度的影響，經濟發展目標有一定困難，穩增長有壓力，現在的關鍵就在於穩就業。穩就業和穩經濟、穩增長並不矛盾，也就是說逆週期調節力度會進一步加大，年內經濟有望實現恢復性增長。
中國在走擴大金融開放的長期趨勢，美國利率之前已超預期下降100bp，目前為0，中國的利率相對較高，後續隨著疫情的結束，全球經濟趨於正常化，中國較高的利率水平能吸引更多外資流入，外資流入需要買資產，會推高資產價格。從這些方面來看，中國股票市場中期配置價值非常明顯。
雖然中期配置價值明顯，但短期還是需要警惕風險，一方面是疫情不明朗，另一方面是歐美金融市場未來一段時間波動還是比較大，會繼續出現暴漲暴跌的狀態，短期內這些情況都會壓制A股的表現。
在這種情況下，有幾個觀測角度：一是疫情。如果疫苗研發出來，疫情的控制在清理之中，對於超預期的事情肯定會有比較積極的反映。二是油價是否穩定。三是外資在持續流出，我們可以觀測美元匯率，美元指數是否已停止上漲且趨勢性往下？四是政策方面，在經濟下滑、需求減弱的情況下，政策非常關鍵，我們可以跟進各國出臺的財政政策和貨幣政策。另外，還需要警惕受需求下滑影響導致個股業績不及預期的風險，現在已經是3月份。3月份是年報披露期，下一個月是季報披露期，我們需要警惕個股業績不及預期的風險，可以採取慢慢買的策略，分批買入或者以定投的方式，切忌追漲，利用指數基金來分散個股風險。
指數產品投資優勢凸顯
指數基金就是以指數成分股為投資對象，獲取跟指數大致相同的收益。比如買中證500指數基金，相當於有了滬深500只股票，如果指數上漲，指數基金就賺錢了。
有投資者在留言區問股票，個人投資者確實有這個疑問，選個股還是選指數？選主動基金還是選指數基金？首先我把每年股票的漲幅跟中證全指全收益指數進行比較，這個指數能涵蓋幾乎所有股票，大多數年份，大部分股票的收益都難以超越指數，這說明選股是一件非常困難的事情。
美國和歐洲的數據顯示絕大部分主動管理型基金都難以跑贏指數，說到主動管理型基金和指數基金PK，不得不提巴菲特和對沖基金的十年賭約，2007年底，巴菲特說標普500指數基金長期表現非常好，對沖基金跑不過。這時有一個對沖基金的基金經理來挑戰，他選了5只基金，然而在第9年認輸了，因為差距太大。我們統計以滬深300為基準的主動管理型基金的表現，從單年度來看，確實有些基金能跑贏滬深300，但從連續兩年、三年甚至更長的時間維度來看，跑贏的比例下降至個位數，說明有些主動管理型基金的業績持續性需要加強，也說明選擇優秀的主動管理型基金是比較困難的事情。
為什麼指數基金有這樣的效果？一方面指數基金的分散化投資更為徹底，指數基金中持有較多股票，每隻股票在指數中都不會超過一定的比例，即使某一隻股票爆雷，對整個基金的影響也比較有限。目前的股票市場上，想長期獲得超額收益的難度越來越大，一方面是股票市場散戶化向機構化轉變，另一方面是強監管背景，這些因素結合之下，市場的有效性在不斷提升，獲得超額收益的空間也將進一步收窄。
指數基金的費率和換手率遠低於同類主動管理型基金，長期而言，低成本累計效應也非常明顯。
指數基金配置策略
下面我具體談一下指數基金的配置思路。首先，投資者一定要根據自身的風險偏好選擇適合自己的基金。如果是特別謹慎的人，可以選擇偏穩健、波動小一些的品種；如果是喜歡有點刺激的，可以選擇偏進攻型的品種；或者我懶得選，看好寬基，也可以選擇寬基作為投資配置品種。
這張圖往左是逐漸偏穩健防禦，往右是逐漸偏積極進攻型。偏穩健的有銀行、紅利低波，全球貨幣寬鬆的局面會持續，偏穩健的投資者可以選擇行業穩健、估值不高，每年還有4%、5%的分紅，在低利率環境下獲得穩定的收益。有些投資者喜歡有彈性，喜歡大漲大跌，有更低的買點，更刺激的賣點，可以選擇科技成長高彈性的方向。
先介紹一下紅利低波。其實紅利低波是Smart Beta指數化投資產品，何為Smart Beta？舉個例子，有些人愛吃水果是因為纖維素多，有些人愛吃水果是因為維生素多，我們把纖維素和維生素都提取出來做一個指數，Smart Beta就是這樣的指數化投資方式。
紅利低波，顧名思義有兩個因子，一是紅利因子，一是低波因子。紅利因子簡單來說就是股票分紅。2019年紅利低波的股息率是5%左右，也就是說目前的股價水平，每年能獲得5%股票分紅收入。低波主要體現為市場下跌時的防禦性特徵，如果一個組合下跌了10%，剩90%，我得漲回11%才能剛剛回本。如果組合下跌了50%，得上漲100%才能回本。所以抗跌在資本市場上非常重要。低波因子主要體現為下跌時的防禦特徵。紅利低波在長期投資上的表現非常好，這主要是因為A股牛短熊長，如果想獲得特別長期的投資價值，可以在自己的組合中加一點低波因子。
其實紅利低波有20%配置在銀行上，所以銀行具有一定的紅利和低波屬性。銀行從年初到現在表現不好，幾大行業排下來，得排在倒數，截止3月18日跌幅超過15%，一方面是受疫情的影響，銀行是放貸款的，受疫情影響，企業償還貸款的能力下降，進一步影響到銀行的資產質量。另一方面，銀行通過存款放貸款獲取息差收入，而利率一直下行，LPR利率往下走，而存款利率保持相對穩定，相當於單邊降息，會擠壓銀行的息差。今年銀行在市場上表現不是特別好，主要反映了對上述兩個利空的預期。
不過站在目前時點看銀行，資產質量是可控的，一方面受疫情影響較大的行業（如餐飲）貸款佔比較低，另一方面監管對暫時有困難的企業給予貸款傾斜，包括調整還款期限等支持。銀行是A股市場上股息率最穩定的行業，業績比較好，估值安全墊高，0.72倍PB，PB低於1倍，且估值處於歷史低位。PB即價格除以淨資產，我用0.72元買的股票，假設銀行破產，能拿回1元的資產，也就是估值的安全墊特別高。目前PB已到歷史上較低位置，估值較低，安全墊比較高。央行副行長劉國慶在《堅持金融服務實體經濟 努力實現經濟社會發展目標》一文中提及“存款基準利率是我國利率體系的壓艙石，將長期保留。未來人民銀行降按照國務院部署，綜合考慮經濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調整”。後續若存款利率下調也能改善銀行的息差。前面講到銀行的股息是高的，一年有4%左右的股息率，高股息是當前低利率、需求走弱環境下比較穩健的選擇。
滬深300指數大家都瞭解，這是A股市場上最具有代表性的指數，它是A股的核心資產，包含A股市場幾乎所有行業的龍頭，龍頭效應非常明顯。外資特別喜歡滬深300裡面的大白馬，後續疫情結束，全球經濟活動趨於正常，外資還是會流入國內，他們比較偏好核心資產大白馬股票。
中證500是具有成長風格的指數，科技合計佔30%、醫藥佔10%，行業分佈相對均衡。目前市盈率25倍，估值處於歷史較低位置，是成長指數中性價比較高的。
電子、計算機等偏科技的主題。美股市場上有兩大主題長期景氣非常高，一是消費，一是科技。其實我也看好消費，為什麼暫時沒推？因為消費是受疫情衝擊最直接的行業，後續等疫情稍微穩定一些，我們再看消費行業，整體來說我們還是很看好消費的，也有消費基金，包括醫藥、食品飲料等。
再說回科技，前幾年我們去槓桿，走高質量發展道路，高質量發展道路就是科技創新，前幾年中美之間出現貿易摩擦，美國對我們進行科技打壓，也讓我們意識到要發展高科技，目前科技領域的自主可控、進口替代也在加速推進。科技主題非常豐富，包括5G商用時代開啟、流量經濟迅速增長和新基建，催化消費電子、手機應用端、計算機、雲計算、軟件服務等主題。
以下是互動提問環節
Q：在當前市場下，您覺得適合配置寬基指數還是行業指數？
A：在投資上可以拿寬基指數做底倉，根據自己的風險偏好選擇偏穩健品種或偏進攻性品種。
Q：3月LPR並未跟隨下降，近期人民幣匯率出現一定程度下跌，這是否表明央行貨幣政策的操作空間沒有想象中那麼大？
A：不是這樣，LPR下調是有一個幅度的，現在並沒有達到LPR下調的標準，後續還是會繼續下降。人民幣匯率下跌一方面是因為國外的寬鬆政策，另一方面跟外資流出有一定關係，外資在我們這裡投資的是人民幣資產，他要賣出人民幣資產，去買美元資產，以應對流動性，這就會導致美元指數上漲，其他非美貨幣下跌。拉一下各國貨幣就可以明顯看到美元指數是上漲的，其他貨幣都是下跌的，人民幣相比其他貨幣來說還是比較堅挺的。
Q：如果選擇定投的話，哪個指數適合？
A：如果你不喜歡大漲大跌，可以選擇銀行、紅利低波指數來做定投，或者選擇滬深300也可以。
Q：目前國內疫情已逐步得到控制，復工復產節奏在加快，國際環境疫情拐點出現後，哪個指數會率先反彈？
A：相信所有指數會一起反彈。
Q：如果選寬基的話，怎麼選？滬深300和中證500，哪一個比較好？
A：滬深300是各個行業的龍頭，核心資產，外資特別喜歡，如果長期投資，一直持有滬深300沒有什麼問題，如果想在此基礎上加一點成長性和彈性，可以選擇中證500。中證500和滬深300是什麼關係？按照股票市值排序，500正好排在300後面。
Q：請問老師買的是什麼？
A：我買的是銀行，因為我比較喜歡穩健，因為我們買有12個月的限制。
Q：銀行指數目前的長期配置價值高不高？目前我瞭解到市淨率已經很低了。
A：對，0.72，相當於淨資產1元，我們以0.72元的價格去買，且每年可以獲得4%的分紅。
Q：可以介紹一下ETF基金嗎？有客戶不在基金網買基金，在證券公司炒股賬戶上買基金是一樣的嗎？
A：ETF基金就是可以像股票一樣炒的指數基金，有些投資者可以在證券賬戶中直接購買，我們公司也有滬深300ETF、電子ETF、創業板ETF，大家可以瞭解一下。但是有一點，如果定投ETF的話，需要投資者自律非常強，它沒有自動扣款功能。
Q：量化增強基金和普通指數基金相比有什麼優勢和劣勢？
A：量化增強需要指數有Alpha，才能在Beta的基礎上找到Alpha，比指數表現更好。有些指數的Alpha已經很難了，像滬深300指數，因為它特別“白”，散戶化向機構化轉變，再加上監管效率提升、市場有效性提升，這些都會導致獲取超額收益的難度比較大，量化增強要看基金經理個人的能力。
Q：指數基金如果定投的話，如何止盈？
A：我非常喜歡這個問題，會買的是徒弟，會賣的才是師傅，做定投一定要有止盈的概念，A股市場波動非常大，雖然震盪上行，什麼時候定投似乎都OK，如果你在低點定投，在高點止盈賣出，就可以增強定投的收益。定投怎麼止盈？一方面可以看估值，如果估值難以獲取，可以看點位，點位逐步上升到比較高的位置，就可以採取逐步止盈的策略。迴歸定投的本源，並非任何時點都可以開始定投，而是市場下跌到一定程度之後我們才開始做定投，走出定投微笑曲線，在高點賣出獲利。所以定投要考慮怎麼入場，看點位和估值水平做自己的定投計劃。
風險提示：指數基金存在跟蹤誤差，歷史業績不代表未來表現，以上觀點不代表投資建議，市場有風險，投資需謹慎。
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