安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣汽集團(601238)
事件：公司發佈年度報告，2019 年實現營收 597.04 億元（-17.51%），歸母淨利潤 66.18 億元（-39.30%），扣非後歸母淨利潤 38.41 億元（-60.82%），單四季度營收 166.73 億元（-11.65%），歸母淨利潤 2.83 億元（-72.90%），扣非後歸母淨利潤-5.20 億元（-189.26%）。
整車營收降幅與自主銷量降幅基本相當，自主和廣本單車均價顯著提升。2019 年公司整車製造業營收 360.60 億元，同比下降 28.44%，與自主全年銷量下滑 28.14%基本相當，主要是自主全年的銷量結構跟 2018 年相比沒有明顯變化，單看下半年，實現營收 192.12 億元（+3.35%），明顯好於銷量同比變化，主要是自主的單車均價從上半年的 10.2 萬元提升到了下半年的 11.0萬元，主要是得益於換代 GS4 上量和商務政策的收窄，毛利率相比中報有所改善，主要是庫存去化後，商務政策有所收窄。得益於新車皓影上市銷售、雅閣等高價車型的增長以及飛度的銷量環比大幅下降，廣本單車均價從上半年的 13.2 萬元增至下半年的 14.3 萬元。
2019 年 Q4 銷售費用和減值計提影響單季盈利，2020 年輕裝上陣，兩田重磅新車上市疊加自主減虧，2020 年揚帆起航。2019 年做了多項大額減值計提，Q4 資產減值增加 3.86 億元和預提產品質量保證金增加 3.47 億元，如果加回這兩項，則歸母淨利潤將達到 73.5 億元左右，與我們預期基本相當。單四季度來看，銷售費用高達 18.51 億元，同比和環比均大幅增長，主要是售後服務及銷售獎勵比預期高了 8 億元左右，全部體現在 Q4，研發費用-1.22 億元，主要是會計準則有些調整，部分研發費用改為成本項，得益於兩田的銷量增長和結構改善，以及菲克同比虧損收窄，聯營和合營企業的投資收益高達 20.03 億元，同比大幅增長 59%。展望2020 年，皓影全年放量貢獻業績，根據銷售模型我們預計全年銷量 13 萬輛，威蘭達已於今年2 月 28 日上市，從經銷商反饋的目前在手訂單來看，我們預計全年銷量有望達到 7 萬輛，合計 20 萬輛，將帶動投資收益進一步大幅增長。自主 2020 年庫存已回落到合理水平，從近期經銷商反饋來看，銷量已初步恢復，預計全年商務政策有較好收窄，考慮到去年同期經銷商店面改造補貼、國五促銷專項款和售後代步車等一次性費用，預計今年自主仍將實現大幅減虧。
投資建議：自主調整完成，開啟正增長之路，終端折扣持續收回，疊加 2019 年一次性開支較多，我們預計 2020 年有望大幅減虧。疫情導致短期下滑，但預計無礙達成全年目標，新產能落地，疊加新品高訂單，廣豐廣本預計仍將維持高增長，產品結構也將進一步高端化，2020年投資收益有望大幅增厚。以 3 年維度來看，自主有望受益於行業復甦，在新能源加持下再度崛起，日系則有望在換購需求週期帶動下持續擴張，持續給予重點推薦！我們預計公司 2020年-2022 年的收入分別為 684.93、896.88、926.75 億元，淨利潤分別為 100.83、131.00、170.80億元，維持買入-A 評級，6 個月目標價為 13.00 元。
風險提示：疫情失控風險；自主銷量持續惡化風險；新能源燒車風險；廣豐威蘭達銷量或不及預期；廣本發動機失速擴大的風險；菲克虧損持續擴大的風險。
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關鍵字: 廣州本田汽車 廣州汽車集團股份有限公司 投資
