天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣汽集團(601238)
事件：公司公佈2019年年報：公司實現營收597.0億元，同比下降17.5%；實現歸母淨利潤66.2億元，同比下降39.3%。扣非歸母淨利潤38.4億元，同比下降60.8%。此外，公司擬每股分派股息0.15元。
點評：
19年公司業績承壓加劇，傳祺品牌大幅虧損。在整體汽車行業景氣度低迷的背景下，廣汽傳祺19年銷量同比下降28.1%至38.5萬輛，致使母公司乘用車板塊營業收入同比下降28.5%至360.4億元，毛利率同比下降13.3個百分點至3.0%。零部件製造、商貿、金融及其他業績營收和毛利率均呈現不同程度下滑。公司19年實現歸母淨利潤66.2億元，但若扣除公司長期股權投資收益96.3億，母公司虧損約30億元（18年盈利約19億）。此外，19Q4公司實現營收166.73億元，同比減少11.6%，環比增長13.6%；毛利率同比減少7.2個百分點，環比減少0.9個百分點至4.5%；最終實現歸母淨利潤2.83億元，同比和環比分別下降72.9%和80.1%。
日系表現持續強勁。廣汽旗下四大合營企業，除廣菲克外，均表現良好：1）廣汽豐田：銷量68.2萬輛，同比增長17.6%；實現營收980.5億元，同比+17%；淨利潤96.47億（測算均不考慮新增資），同比+28%；單車盈利1.3萬元。2）廣汽本田：銷量77.0萬輛，同比增長4.0%；實現營收1057.1億元，同比+8%；實現淨利潤78.49億，同比+13%；單車盈利1.02萬元。3）廣汽三菱：銷量13.3萬輛，同比減少7.6%；實現營收178.6億元，同比-8%；實現淨利潤4.48億，同比-60%；單車盈利0.34萬元。4）廣汽菲克：銷量7.4萬輛，同比減少41.1%；實現營收116.6億元，同比下降41%；實現淨利潤-21.36億，同比-125%；單車盈利-2.89萬元。此外，公司整體長期股權投資收益94億元，同比增加7.4%。
疫情影響Q1銷量，不改長期成長性。中汽協數據，由於疫情影響20年1-2月汽車批發銷量同比下滑44%，其中2月同比下滑82%。但隨著國內疫情於3月逐步得以控制，三月第三週批發同比降幅已收窄至53%（乘聯會數據）。我們預計，3月份國內乘用車批發銷量下滑有望收窄至5-6成，零售下滑有望收窄至3-4成；而批發、零售於四月均有望轉正，全年無需過分擔憂。而日系的高成長、自主迎拐點的廣汽集團有望脫穎而出；1）“存量王者”日系延續上升勢頭：廣本廣豐分別新增24、12萬輛產能，突破產能瓶頸；皓影、威蘭達上市完善產品矩陣。2）自主迎拐點：明星車型GS4新款持續爬坡+低折扣帶動品牌盈利能力提升。
投資建議：由於疫情影響，將公司2020年-2021年歸母淨利潤分別由為104.2、130.3億元下調至83.7、108.2億元，EPS分別為0.82、1.06元/股，繼續給予“買入”評級。
風險提示：疫情持續擴散、汽車銷量不及預期、傳祺銷量改善不及預期等。
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關鍵字: 廣州本田汽車 廣州汽車集團股份有限公司 投資
