中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
申萬宏源(000166)
1、事件
近期，公司發佈了2019年年報。
2、我們的分析與判斷
1）業績表現良好，歸母淨利同比增長37.86%
2019年公司實現營業收入245.93億元，同比增長60.98%；歸母淨利潤57.35億元，同比增長37.86%。基本EPS0.24元，同比增長26.32%，加權平均ROE7.41%，同比增加1.22個百分點。
2）自營投資收入顯著增長，機構服務及交易業務表現靚麗
2019年公司自營業務實現收入56.08億元，同比增加45.25%，主要系投資收益同比增長45.35%至57.09億元。2019年公司固定收益交易業務準確把握市場走勢，投資收益率超越開放式純債型基金均值11.1個百分點，利潤貢獻再創歷史新高；公司優化權益投資大類資產配置，加強產品創設，穩步提高整體盈利水平，投資回報率超越A股市場指數和可比公募基金平均收益率。FICC與權益類投資交易收入改善，疊加公司主經紀商服務、衍生品業務、研究諮詢業務穩步發展，2019年公司機構服務及交易業務板塊實現營業收入133.99億元，較上年同期增長142.65%。
3）IPO承銷實現突破，投行收入增速轉正
2019公司投行業務淨收入11.62億元，同比上升32.68%，收入改善明顯。2019年公司投行業務承銷規模達1649.24億元，同比增長36.77%。其中公司承銷債券規模達1497.01億元，同比增長52.39%；股權承銷方面，公司緊抓市場機遇，全力參與科創板建設，持續提高項目儲備。2019年，公司完成股權融資項目13個，股權承銷規模達138.79億元，同比減少34.82%；其中IPO項目3個，承銷規模達31.34億元，打破2018年IPO零承銷局面。2019年審核通過併購重組項目6家，行業排名提升13位至第5。
4）交投活躍助力經紀業務收入改善，質押規模收縮影響利息淨收入增長
受市場交投活躍度回升影響，2019年公司經紀業務實現淨收入37.97億元，同比增長16.39%。公司強化科技應用，加大客戶資產引進和盤活力度，加快推進財富管理轉型。2019年末公司證券客戶託管資產達3.20萬億元，同比增長33.67%，市佔率同比微增0.05個百分點至7.18%。公司零售客戶近727.1萬戶，同比增長11.04%；新開戶71.08萬戶，同比增長118.71%。2019年大贏家APP累計推出120餘項新功能及體驗優化，月活躍用戶達112.11萬人，同比增長61.13%。
2019年公司實現利息淨收入32.20億元，同比下降4.09%。公司加強股票質押業務風險管理，控規模、調結構、促業務，2019年末股票質押業務融資餘額244.88億元，同比下降43.94%。兩融業務方面，受益於市場風險偏好提升，公司融資融券餘額517.10億元，同比增加21.01%；市場佔有率5.05%，同比微降0.60個百分點。
5）資管業務收入逆勢增長，主動管理轉型質效逐步顯現
2019年公司實現資管及基金管理業務淨收入12.90億元，同比逆勢增長7.59%。公司資管業務圍繞專業化改革和主動管理能力提升轉型，提升投研能力並加強內部協同，為打造“全資產特色商、多策略精品店”奠定基礎。據基金業協會數據顯示，2019年公司主動管理資產月均規模為1356.42億元，同比微降1.42%，行業排名上升1位至第7；主動管理資產佔比86%，同比增加11個百分點，主動管理轉型質效逐步顯現。
3.投資建議
公司投資業務表現亮眼，投行業務、經紀業務收入均實現改善，資管主動管理轉型質效逐步顯現。公司作為綜合型、全牌照大型券商，有望受益於資本市場深化改革紅利釋放和航母級券商打造。我們看好公司未來發展前景，結合公司基本面和估值情況，維持“推薦”評級，2020/2021年EPS0.28/0.32元，對應PE15.93X/13.94X。
4.風險提示
新冠疫情對宏觀經濟影響超預期的風險，市場波動對業務影響大的風險。
閱讀更多 Dword 的文章
