华金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国重汽(000951)
事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营收398.43亿元，同比下降1.33%，归母净利润12.23亿元，同比增长35.16%，扣非归母净利润11.54亿元，同比+48.42%；其中2019年Q4实现营收105.84亿元，同比增长15.57%，归母净利润4.03亿元，同比增长132.98%，扣非归母净利润3.88亿元，同比412.58%。
净利润持续同比正增长，降本增效改革成效已现：2019年公司营收水平下降1.33%，但归母净利润同比增长35.16%，净利润增幅高于收入增幅，公司的盈利能力进一步增强。2018年公司重卡ASP为26.36万元，2019年增长0.34个百分点至26.45万元，ASP继续提升。受益于谭旭光上任以来实行的人事制度、员工结构优化以及降本增效等一系列的改革措施，公司的产品竞争力和盈利能力逐步提升。公司2019年公司毛利率为10.50%，相较于2018年的8.86%增长了1.64个百分点；2019年净利率为3.99%，相较于2018年的3.00%增长了0.99个百分点，降本增效改革成果显现。2019年公司研发人员数量为368人，同比增长12.20%；研发投入金额2.31亿元，同比增长22.07%，公司专注对新产品的研发、积极规划创新产品型图谱，产品结构持续优化。
“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度：2019年全行业实现重卡销量117.4万辆，同比增长2.3%。重汽集团2019年实现重卡销量19.09万辆，同比增长0.63%，市占率达到16.32%，排名第三。其中集团上市公司中国重汽济南卡车股份有限公司实现重卡销量13.69万辆，同比下降3.45%。但由于ASP的上移，公司营收降幅小于销量降幅。3月31日国务院会议中提出：中央采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。预计至2020年底，将淘汰更新36万辆重型柴油货车。而且稳经济预期不断强化，受疫情影响的流动性有望继续超预期释放，预计2019Q2需求逐步改善，基建工程发力复苏，逆周期因素调节提振工程重卡销量。我们认为“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度，2020年全行业重卡销量中枢有望维持在115万辆左右。公司作为重卡行业龙头企业，将直接受益于“行业高景气度+ASP提升”。
产能升级提升公司核心竞争力，预期新产能2021年投产放量：公司投资61.14亿元在山东省济南市莱芜区山规划迁建公司现有重型卡车产能项目。该项目主要用于满足公司智能网联卡车、新能源卡车的产能需求，提升整车产品和工艺流程中能源利用效率。预计项目建成后可实现年销售收入576.75亿元，年创造利润22.39亿元。项目分三期实施完成，其中一期预计于2021年投入使用。在重卡产品加速升级更新换代以及加快向智能化、数字化转型的过程中，新增产能项目将使得公司加快智能化和新能源步伐，继续保持行业领先优势。
投资建议：预测公司2020年至2022年每股收益分别为2.20元、2.48元和2.91元。净资产收益率分别为20.5%、19.4%和19.0%。维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示：重卡行业产销量增长低于预期；新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。
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