招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
九陽股份(002242)
投資思考：小單品起家公司的成長啟示錄。從一到多的擴張之路是常識下的經典成長模型，進一步拆分階段：如果說1<1+1<2是早期的粗放嘗試，那麼1+1>2方意味著擴張進入良性與可持續的成果兌現期；九陽在2019年通過行之有效的策略調整，成功跨越了兩階段的臨界點。就投資而言，這意味著公司在增長的質量和經營的穩定性上都處於尚佳的狀態，建議積極把握穩健向上的經營週期。
2019風發泉湧。公司2019年財報亮眼：總營收93.5億元，YoY+14.5%；歸母淨利8.2億元，YoY+9.3%。內銷在高產品力新品帶動下，食品加工機和營養煲類產品雙雙實現兩位數以上的收入增長；外銷方面，九陽為Ninja設計研發Foodi系列產品為外銷貢獻不小增量。盈利與現金流維度，2019年全年銷售毛利率同比+0.39pct，得益於2019年產品結構優化以及成本端的紅利；全年經營活動淨現金流量達12.5億元，YoY+207%。2019年公司在產品、渠道、營銷、組織架構等全維度發力，成效顯著。
產品策略：聚焦核心品類、凸顯核心技術、好產品降維打擊。
渠道&營銷：擁抱shoppingmall、直播等高效業態，吹響新零售號角。
組織架構：從事業部制到BU制，激勵更為有效。
攜手SharkNinja：多維市場的開疆拓土，產品與供應鏈的協同共贏。
2020靜候佳音。新階段公司增長的動力源於：1）戰略明晰，機制理順，為持續推新提供沃土；2）高產品力新品仍處向上生命週期；3）與Shark協同：家居清潔中國戰場的開拓，2019年約9000萬→2020年2.5億（e），新產品借SharkNinja輸送至海外，2019年約3.9億→2020年5億（e）。據此，我們可初步判斷，九陽原主業具有跑贏行業整體水平的潛質，而與兄弟公司的合作有望進一步助力公司開疆拓土。雖然2020Q1公司經營在一定程度上受到疫情影響，但疫情結束行業景氣回暖為大概率事件。預計九陽股份20-22年實現EPS1.19/1.33/1.47元，對應PE23.8/21.4/19.3x，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：宏觀經濟下行超預期，新品銷售不及預期，跨品牌協同不及預期
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