核心觀點
歸母淨利潤同比+38.56%，碳纖維及織物、風電碳梁為主要業績貢獻板塊
3月31日公司發佈2019年報，營收17.15億元，同比+25.77%，歸母淨利潤5.22億元，同比+38.56%，歸母扣非淨利潤4.59億元，同比+62.84%。同日公司發佈一季度預告，歸母淨利潤同比+0%~10%，逆勢實現正向增長。
2019年公司毛利率48%，同比增加1.3個百分點，淨利率30.4%，同比增加2.8個百分點；ROA與ROE分別為16.1%和17.1%，同比分別增加3.3和3.6個百分點。
2019年公司研發費用1.9億元，佔當期歸母淨利潤36.4%；三費總額1.32億元，佔收入比例為7.7%。
分業務板塊來看：碳纖維及織物、風電碳梁為營收貢獻最大的板塊。
①碳纖維及織物：營收7.98億元，同比+32.33%，
②風電碳梁：營收6.73億元，同比+29.24%，
③預浸料：漁具及體育休閒類傳統產品收入下降，其他高端預浸料產品收入增加，整體營收1.77億元，同比-3.38%；
④複合材料製品：營收0.4億元，同比+16.98；
⑤碳纖維裝備製造：營收0.11億元，同比-38.46%.
資產負債表與現金流量表分析：
①存貨：2019年公司存貨2.97億元，同比增長64.5%，佔收入比例17.3%，同比增加4.1個百分點，主要為碳梁客戶一季度訂單備貨、增加原材料及產成品庫存所致；其中：碳纖維織物銷售量/生產量同比增長37.52%/32.17%，主要系軍方客戶訂單增加、公司及時交付軍品碳纖維織物所致；庫存量同比增長118.12%，主要系客戶一季度訂單備貨所致。
②應收票據與應收賬款：年底為2.77億元，佔收入比例16.1%，相比去年同期減少8.7億元，回款大量增加；
③應付票據與應付賬款：年底為3.85億元，佔營業成本比例43.1%，相比去年同期增加1.1億元；
④經營性現金流量淨額：2019年底為7.53億元，同比+217.91%，主要系軍品應收賬款通過無追索權保理變現所致。
專注碳纖維/碳纖維織物/風電碳梁，子公司拓展纖維合同持續供貨軍品
光威復材專注於碳纖維及其複合材料的研發、生產與銷售，產品具有高強度、高模量、低比重的特點，具備出色的增強減重效果，是國防裝備、航空航天、風力發電等領域的重要材料。公司產品包括GQ3522(T300溼法)、GQ4522(T700溼法/乾溼法)、QZ5526(T800，溼法/乾溼法)、QZ6026(T1000，溼法)等。目前，國產T800H級一條龍項目完成了批次性能評價和相關標準等工作，開始小批量供貨；高強高模一條龍項目通過某院材料評審；國產T100G-12K級成功進行了工藝性及爆破驗證試驗。
2019年，全資子公司威海拓展纖維與客戶A及雙方軍事代表簽訂了兩個《武器裝備配套產品訂貨合同》，由威海拓展纖維向客戶A提供合同約定的***產品，兩個合同總金額為9.27億元（含稅），截至2019年12月31日，上述兩個合同已履行86.24%。2019年公司其他收益金額為1.21億元，主要系拓展纖維增值稅退稅（具有可持續性）、科研項目經費轉為當期損益所致。
盈利預測與評級：疫情或影響民品供貨增速，將20-21年營收增速從27.52%/27.61%下調至20.3%/25.54%，2022年營收增速預計為25.19%，在此假設下，2020-2022年營收分別為20.63/25.90/32.42億元；預計毛利率為50.06%/48.53%/47.28%，歸母淨利潤為6.55/8.24/10.27億元，EPS為1.26/1.59/1.98元，PE為39.26/31.18/25.02x，維持“買入”評級。
風險提示：軍品交付分佈不均導致業績波動，軍品新產品開發放緩，產品銷售價格波動風險，新冠病毒疫情影響風電碳梁業務出口。
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