復星醫藥(600196)
公司發佈2019年報，實現營業收入285.85億元，同比+14.72%；歸母淨利潤33.22億元，同比+22.66%；扣非歸母淨利潤22.34億元，同比+6.90%；經營性淨現金流32.22億元，同比+9.23%；EPS1.30元。業績符合市場預期。
點評：
各板塊穩健增長，剝離和睦家貢獻鉅額利潤
2019年Q1~4單季度實現營業收入67.30/74.43/70.55/73.58億元，同比+17.67/21.22/12.28/8.58%；歸母淨利潤7.12/8.04/5.48/12.58億元，同比+0.92/-5.95/+2.61/+104.95%；扣非歸母淨利潤5.30/6.38/5.55/5.12億元，同比+0.53/-5.32/+41.88/+2.70%。2019年非經常性損益高達10.88億元，主要是出售HHH（主要資產為和睦家醫院）股權交易的利潤貢獻，本次轉讓產生的收益為14.19億元，為上市公司貢獻的淨利潤佔利潤總額的31.36%。分板塊來看：
製藥：收入217.66億元，+16.51%；毛利142.87億元，毛利率65.64%，提高0.55pp；利潤20.73億元，+18.12%。分公司來看：
重慶藥友：收入61.44億元，+7.14%；淨利潤8.06億元，+14.35%。草酸艾司西酞普蘭、阿法骨化醇片通過一致性評價後銷售收入大幅增長；前列地爾由於納入重點監控目錄、剔除出國家醫保目錄而受到一定影響；
江蘇萬邦：收入54.01億元，+34.79%；淨利潤6.54億元，+44.76%。非布司他片、匹伐他汀鈣片銷量增長分別為105%、113%；
奧鴻藥業：收入22.08億元，+22.98%；淨利潤2.30億元，+0.09%。小牛血清去蛋白注射液的銷量有所恢復；年內收購的力思特製藥（持股99.245%）貢獻淨利潤0.27億元；計提6000萬元商譽減值準備；
Gland：收入25.07億元，+31.05%；淨利潤5.13億元，+52.2%（根據GlandPharma本幣財務報表，不含評估增值攤銷影響）；
復宏漢霖：收入0.91億元，淨利潤-8.75億元。利妥昔單抗2019年5月中旬開始銷售並快速得到市場認可，全年銷售額約1.5億元，其中復宏漢霖銷售分成0.79億元，另有授權許可收入0.09億元。
器械：收入37.36億元，+2.66%；毛利19.57億元，毛利率52.38%，提高4.27pp；利潤4.95億元，+12.67%。
復銳醫療科技：收入11.96億元，+17.26%；淨利潤1.51億元，+4.51%。
達芬奇手術機器人：裝機量和手術量均快速增長，2019年裝機量60臺，在中國大陸及香港的手術量超4萬例；代理業務轉入合資公司直觀復星對器械板塊營收增速產生一定影響，剔除該因素後器械營收同口徑增長28.5%；
HPV診斷試劑、地中海貧血基因檢測試劑等實現較快增長。
服務：收入30.40億元，+18.61%；利潤15.59億元，較2018年增加13.51億元，利潤大幅增長主要系出售HHH股權交易的利潤貢獻等；剔除各一次性因素影響後，利潤2.00億元，-22.67%，主要是由於新開業醫院及診所仍處在拓展期前期虧損、經營成本上升等影響所致。
禪城醫院：收入16.10億元，+17.36%；淨利潤2.16億元，+10.75%。
核定床位合計4328張，門急診人次總量增長13%，出院人次增長超過19%，手術例數增幅14%。平均每床位收入達到約70萬元，+13%，床位利用率、醫院運營效率提升明顯。
商業：參股的國藥控股收入4252.73億元、淨利潤106.20億元、歸屬淨利潤62.53億元，分別+23.44/12.93/7.14%。
醫藥分銷：收入3373.17億元，+20.02%；
醫藥零售：收入198.03億元，+33.77%。零售網絡覆蓋全國30個省、直轄市和自治區，零售藥房總數達6,204家，規模繼續保持行業領先；
器械分銷：收入692.94億元，+40.06%。
持續大力投入研發，創新成果依次湧現
2019年公司研發投入共計34.63億元，同比增長38.15%；其中，研發費用為20.41億元，增長37.97%；製藥業務的研發投入為31.31億元，增長39.12%，佔製藥業務收入的比例為14.38%，研發投入力度持續向國際一流創新藥企業邁進。公司持續完善“仿創結合”的藥品研發體系，建設“4+3”研發平臺（四大平臺：小分子創新藥、高價值仿製藥、生物藥、細胞治療；三大體系：許可引進、深度孵化、風險投資）。分產品來看：
抗體藥：利妥昔單抗獲批，曲妥珠單抗和阿達木單抗提交上市申請並納入優先審評，12個單抗和8個聯合治療方案在全球範圍內開展超過20項臨床試驗；
小分子創新藥：ORIN001於美國開展I期臨床並獲得FDA快速通道審評認證；引進的阿伐曲泊帕片已經遞交上市申請；Tenapanor片用於便秘性腸易激綜合症獲批臨床，用於終末期腎病透析患者高磷血癥治療獲臨床試驗申請受理；
細胞治療：復星凱特完成抗CD19CAR-T的境內橋接試驗並在2020年3月納入優先審評；引進ReNeuron針對腦卒中後殘疾及視網膜色素變性的細胞治療產品，打造幹細胞平臺；
腫瘤疫苗：引進MimiVax用於膠質母細胞瘤的SurVaxM；
仿製藥：Gland共15個仿製藥獲美國FDA批准上市，2個產品報進口註冊上市申請，4個產品報進口註冊臨床試驗申請；公司累計16個產品通過或視為通過仿製藥一致性評價，其中6個產品（苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普蘭片、吲達帕胺片、鹽酸克林黴素膠囊、阿奇黴素膠囊、異煙肼片）帶量採購中標。
器械：復銳醫療科技2019年有4個產品通過歐盟CE認證，推出了包括SopranoTitanium（全球市場上最先進的激光脫毛平臺之一）及Colibri（非手術眼瞼成形術及去皺）在內的兩款新產品；自主研發的全自動化學發光儀器平臺已上市銷售，相關配套試劑累積31個項目獲得註冊批准文號；診斷產品Glycotest（肝癌診斷）已進入產品註冊階段。
優化融資結構，降低負債水平和融資成本
2019年公司持續調整融資結構，將收回的資金用於償還帶息債務。Q1~4公司的資產負債率分別為52.67/53.16/51.70/48.50%，呈現明顯的下降趨勢，19年末較18年末降低3.89pp。復宏漢霖於聯交所主板掛牌，募資34億港元；發行三期超短期融資券，募資18億元，票面利率最低至2.90%；完成4億美元境外銀團再融資，為主營業務發展、國際化戰略實施提供了有利條件。隨著境內外融資渠道持續拓展，公司融資結構將不斷優化。
盈利預測、估值與評級
公司覆蓋醫藥健康全產業鏈，業務板塊間具協同潛力，且佈局多個創新型平臺，隨著各創新平臺逐步落地，有望逐步實現創新驅動轉型。考慮到公司研發投入持續加大，略下調2020~2021年EPS預測為1.42/1.67元（原預測為1.42/1.72元），新增預測2022年EPS為2.02元，A股現價對應2020-2022年PE為22/19/16倍，維持“買入”評級；H股現價對應2020-2022年PE為16/14/12倍，維持“買入”評級。
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