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油價斷崖式下跌，相比年初深跌六成，在20～30美元/桶低位震盪。現在的油價還將走到哪，似乎無從知曉。
4月2日晚間，長江商學院大型企業治理與創新管理實踐教授、前中國石化董事長、前中國海油總經理傅成玉在長江商學院舉辦的長江大講堂“在線特輯”中分享了他對石油走勢的觀察和分析，他重點從石油價格戰背後的深層原因以及油價對全球石油工業和全球經濟的影響兩方面談起。
今年3月5日，第8屆歐佩克和歐非歐佩克部長級會議就聯合深化減產未達成一致，標誌著持續了三年多的歐佩克+聯合減產合作畫上句號。受此影響，3月6號，國際油價應聲大跌，布倫特原油每桶跌下4.72美元，跌幅達9.4%，創2017年6月以來的最低。WTI每桶跌4.62美元，跌幅達10.1%，也創下2016年8月以來的新低。
隨後主要產油國降低產品價格，就增產一事隔空喊話，加之新冠疫情逐漸開始在世界各地蔓延爆發，導致美股4次熔斷，多股力量的疊加，反過來又推動了國際石油價格一瀉千里。3月30日，布倫特油價跌至了每桶22.76美元，與年初相比跌幅達64%,WTI跌至20.09美元/桶，盤中一度達到19.48美元/桶，為歷年來首次突破20美元。
傅成玉認為從價格戰拉開序幕至今，背後主要有四股力量推動，即國際石油工業自身的發展與國際石油市場供需關係的變化、大國博弈與地緣政治、沙特與俄羅斯各有考量與邏輯以及新冠疫情的影響。
北京時間4月3日凌晨，特朗普表示預計沙特、俄羅斯雙方將在未來幾天內達成結束當前價格戰的協議，“預計和希望”沙特、俄羅斯將減產“1000萬桶”。但俄羅斯隨後稱“與沙特的對話尚未開始，也“沒有計劃’”。歐佩克代表也表示，俄羅斯和沙特尚未就任何減產規模達成協議。布倫特原油期貨漲幅一度達45%，但隨後漲幅收窄至20%，WTI原油也在漲超30%後衝高回落。截至發稿，WTI報24.26美元/桶，布倫特原油報29.00美元/桶，仍在30美元以下徘徊。
產能過剩，需求不足是低油價的基礎性原因
在推動油價深跌背後的四股力量中，傅成玉認為國際石油工業自身的發展與國際石油市場供需關係的變化是最為重要，是具有非常基礎性的、長遠性的且能持續發揮作用的驅動力量。“根本上來說，就是石油產量供大於求，導致全球石油市場供需的嚴重失衡，主要是體現在美國頁岩油技術突破以後，使美國頁岩油產量實現了突飛猛進的增長。”
開採技術的突破使全世界的石油儲量增加了4189億桶，其中的20%（約為1940億桶）來自美國，可以開採45年。美國從2008年突破到2011年頁岩油產量開始大幅上升，到2019年其石油產量每天可達1223萬桶，其中的70%（860萬桶/天）來自頁岩油，這也使美國一躍成為超越沙特和俄羅斯的世界石油生產第一大國，實現了能源獨立。
頁岩油氣開發改變了全球石油工業的傳統遊戲規則，使石油生產中心向大西洋轉移，改變了石油地緣政治的版圖，也徹底地改變了全球石油供需平衡，使供大於求成為常態。由於美國頁岩油的持續增長，全球的供應能力遠遠大於需求能力。
從2008~2018年，全世界石油增長的量48%來自於頁岩油，歐佩克佔35%，俄羅斯佔10%。以2018年為例，全球新增石油產量為2217萬桶/天，其中1650萬桶來自美國頁岩油，佔74%。可以看出，歐佩克+之間的減產協議不僅效果有限，而且給美國頁岩油做了嫁衣裳。
傅成玉表示由此得出三個結論：一是全球石油供應能力大大過剩；二是供應能力過剩主要來自於美國頁岩油的產量；三是以沙特、俄羅斯為首的歐佩克+聯手減產以維持國際油價不可持續。
導致全球石油供應過剩的另一個原因體現在需求側。自2008年金融危機以來，全球經濟恢復乏力，導致對石油需求增長明顯放緩。自2008年以來，全球石油需求的增長率保持在2%以下，而供給能力卻大大超出了。
再看大國博弈與地緣政治，石油不僅是商品，更是戰略商品，涉及世界各國能源安全。傅成玉表示因此美國曆來把軍事、美元和石油作為重要工具和武器來影響和控制世界，而在利用石油武器方面，特朗普做的不比任何歷屆美國總統遜色。
“他有非常明確的戰略目標，這就是讓美國再次偉大（Make America Great Again），他也有清晰的戰略，但是這個戰略是我們很多人看不懂的，他更有非常明確的戰術，這個戰術就是不讓你看懂，所以我們可以從他如何利用石油工具來實現他的政治經濟目標，從而可以看出他的戰略目標如何。”傅成玉表示。
首先特朗普上臺後宣佈退出巴黎氣候協議，通過不受巴黎協議碳減排限制，來繼續保持美國第一大石油生產國的地位，從而促進美國經濟的發展，使美國經濟總體成本保持較低水平。具體體現在原油和天然氣的成本低，尤其是頁岩氣，作為油的副產品，成本可忽略不計，進而導致電價低，連帶其他的溢出效益，其他行業總成本降低，促進經濟發展。
其二美國以世界第一大石油生產國地位，可以與歐佩克一起形成世界聯盟，制約俄羅斯。傅成玉舉例稱，通過挑起俄羅斯和烏克蘭的天然氣爭端，讓烏克蘭不依賴俄羅斯的天然氣，藉機打擊俄羅斯。另外退出伊朗協議，限制伊朗石油出口，以求更多地佔領世界石油市場。此外通過制裁北西2號（Nord Stream 2），讓俄羅斯的天然氣不能佔領歐洲市場。
沙特、俄羅斯各懷心思
有關沙特和俄羅斯各自的考量和背後的邏輯，傅成玉首先從沙特的經濟和政治兩方面展開。
沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼(Mohammed bin Salman)於2016年推出沙特“2030願景”(Vision 2030)，旨在擺脫對石油的依賴，實現經濟多元化，吸引外國投資。這項雄心勃勃的經濟轉型計劃，擬讓沙特實現全面工業化，需把對石油的依賴轉移到全面發展新能源、製造業、礦山、新經濟等方面，同時開展了國家大規模的經濟建設規劃。
“經濟轉型意味著需要大量的資金投入，因此沙特阿美開啟了歷時四年的曲折上市之路，由於趕上低油價，再加上美國頁岩油的大規模生產，它的上市之路非常艱難。最終還是在本土上市，未來計劃再用一兩年在國際市場上市。”傅成玉指出。
另一方面，沙特也是在連續多年財政赤字的壓力下保持大規模投資的。
2014年之後油價下挫，石油出口收入銳減，加上國家建設規模加大，以及在也門的戰事，使沙特連續7年出現財政赤字，最高時在2015年曾經達到1034億美元，2020年預算赤字是498.7億美元。
在2014年之前，沙特國家投入對石油預算的價格是80美元/桶。2014年之後調至60美元/桶，相當於是財政支出平衡油價，維持油價始終是沙特的重要目標之一。
傅成玉表示在這次價格戰之前，還有一個細節值得注意，也就是在原定的3月5日召開歐佩克討論新的減產協議，會議之前沙特最早的建議是每天再減少60萬桶，接著又建議每天減少100萬桶。開會之前又提出來每天減少150萬桶，說明沙特是有意為之的。石油行業的大玩家對全球石油的動態是非常清楚的。
同時沙特也知道俄羅斯是怎麼想的。這樣做就是想令俄羅斯不快，來反對新的減產議案，進而開始大規模的價格戰，直接目的是打擊美國頁岩油，利用令美國頁岩油的大幅減產影響油價。
傅成玉認為，沙特打價格戰並非“一日之功”，最終目的是要真正重新調整石油結構，同時使美國對其的認可有更為全面的保障。
作為傳統的能源大國，傅成玉分析指出俄羅斯，在3月5號召開歐派的第8屆會議之前是有充分準備的。雖然沙特、俄羅斯事前並沒有協商，但雙方非常清楚自己的目的和對方的打算，因此在經濟目的上他們是一致的，即要使美國頁岩油置於不能再生產或者願意聯合減產的這個計劃之中。因為僅靠歐佩克+的減產是不能夠維持油價的。
但是呢美國的頁岩油不是美國政府能控制的，所以呢他們做了充分的準備，只有通過市場的行為，通過價格戰，而且是一個比較長期的價格戰，才能真正把美國頁岩油啊這個催款或者是讓他大幅減產，打價格戰之前，俄羅斯也有過認真的測算和準備，也就是說對他自己的承受能力和外界的承受能力進行過仔細測算。
傅成玉給出三點分析，其一是金融危機以來，歐美製裁加上2014～2016年低油價衝擊，俄羅斯國內的經濟結構對石油的依賴都有所調整和降低；其二是，俄羅斯利用盧布貶值使外匯儲備大量增加。截至2019年，其外匯儲備達5543億美元；其三俄羅斯的石油成本基本與沙特持平。
“俄羅斯的石油成本，如果說全成本算的話，基本不比沙特低。大家談的多是生產成本，沒說勘探開發成本，財務成本整個加在一起的話，它基本上相當於和沙特是一樣的。貴出的部分是給其政府上繳的每桶將近8美元的稅金。”傅成玉表示：“兩家都是具有國家性質的，它的儲量在，如果油價低，不存在承受不了的問題，所需要的國家建設資金，只是賣多少油的問題，隨時可以增產。”
可以看到石油價格戰開打後，俄財政部長公開表示，如果是石油價格在20~30美元/桶的範圍內，俄羅斯今後6年的預算不需要調整。“這就是給世界一個信號，就是說他準備打長期的（價格戰）。”
總體來看，傅成玉的結論是，俄羅斯發動石油價格戰至少有三個基本目標：一是要求美國頁岩油企業加入OPEC和俄羅斯的減產聯盟；二是要求特朗普在委內瑞拉問題上作出讓步；三是要求美國取消或者改變對北溪2號項目的制裁。
“通過分析可以看出，如果俄羅斯沒有做好長期打價格戰的準備就實現不了這些目標，所以價格戰不是我們所看到的那樣是沙特和俄羅斯在打，而是都在針對美國想要取得再頁岩油方面的合作，可以說雙方在政治層面各有所圖，經濟領域的目標是一致的，只有一個問題沒有設想到：新冠肺炎疫情發展到今天這個境地。”傅成玉表示，今天即使沙特、俄羅斯同意簽署新的減產協議，（油價）也實現不了。
原因在於疫情從根本上破壞了供需關係。傅成玉綜合全世界有名的諮詢公司、投行、顧問公司的預測，今年4月、5月，全球石油需求每天將減少1500～2000萬桶。可以看到國際航空公司幾乎全停了，很多國家也封閉了，當需求不在了，減產是沒用的。“根據我看到的大部分預測，大概全年平均需求每天要減少300~400萬桶，需求不增加，原來的產量又過剩，這要減產多少才能夠使油價上來呢？所以對油價的回升不要在時間上不要抱太多的希望。”
“第一，產能過剩，需求不足是低油價的基礎性原因。第二，大國博弈地緣政治對國際石油工業具有更深層、更長遠的影響。第三，新一輪經濟危機將使油價持續低迷。”傅成玉總結道。
何時抄底？
油價仍然是關注的核心點。
有關何時是抄底的機會，傅成玉並未直接作答，而是給出了方向性的判斷：以WTI價格為例，20美元/桶已經屬於較低的水平，即便有可能跌破這個價格，但由於時間不會太長，多數人不一定能把握住，傅成玉判斷20美元/桶～23美元/桶是一個長期可以維持的價格，這個判斷取決於疫情的發展情況，如果持續往前走，“價格基本就在這一範圍震盪，如果你的投資能挺到8個月以後，那麼20美元/桶、23美元/桶絕對是好價格。再看疫情得到基本控制的情況，各國生產開始恢復，需求回升，價格有可能在25美元/桶～30美元/桶，半年之後生產全面恢復，還有可能達到30美元/桶~40美元/桶。”
除去疫情，還需考慮美國頁岩油這一變量，如果其產量仍然繼續增加，價格應該還會處於低位。如果大批頁岩油企業倒了，產量大幅減少，價格就可以往前走了。
美國頁岩油企業也開始顯現出難以為繼的苗頭。當地時間4月1日，美國大型頁岩油氣巨頭Whiting Petroleum在官網發佈公告稱，已根據美國《破產法》第十一章申請破產保護。Whiting Petroleum由此成為本輪油價暴跌大潮中，首家申請破產保護的大型頁岩油氣公司。
傅成玉認為再往長遠看，也要將美元走勢考慮在內，如果美元一年後是走跌勢的話，油價也會往上走。“綜合這些因素，如果不考慮價格戰的影響，石油工業可持續發展的情況下油價應該在50美元/桶～60美元/桶的水平，但再往高走也不可持續，原因在於高油價下可再生能源的增速會非常快，現在的情況是油價會抑制新能源的發展。”
對於中國這樣的石油消費大國而言，油價低是一個正面的積極因素，有助於降低總體經濟成本，但如何抓住低油價機會，是一個難題。
“油價低，多買，這個簡單的道理誰都懂，全世界都在做同一件事情。比如特朗普想要幫助沒有頁岩油企業所做的第一件事就是增加國家的戰略儲備。可以說全世界的儲油能力都會很快被消耗掉，這裡包括管道和倉儲，戰略儲備和商業儲備，如果整體情況繼續持續的話，大概用不了一個月就全滿了。”傅成玉表示：“中國也處在同樣的狀態，在這輪低油價之前，大概我們60%的儲量是飽和的，我們比較特殊的一個情況是春節加疫情，前期所有的生產都停了，庫存很高。”
在這種情況下，傅成玉建議可以通過租油輪、消耗前期庫存、大量地買期貨以及考慮美元、美債等方面著手，抓住低油價的機會。但他同時提出，這需要從國家層面來操作，但就個體企業而言，現金流的壓力很大，從2014年～2016年的低油價階段來看，很多貿易公司租油輪的時候難以把握低油價持續的時間，原本預計8個月的低油價狀態持續了兩年，“現金流基本就給壓死了，所以在這方面企業很謹慎。”
有關低油價對國內外不同所有制企業的影響和建議。
傅成玉表示，國企的平均成本每桶大約在50～55美元，甚至可以到60美元，從成本角度考慮，國際油價低，你的生產是不合適的。但不生產光去買，在實際操作層面的困難極大。以油田為例，如果在半年或者一年時間不生產，設備就完了，因此生產不能停，可能會在量上有所減少。以此為前提，企業應該大量地購買30/美元、 40塊/美元油價的期貨，來稀釋國內的成本。既要保持人員的就業生產能運行，又要把成本拉下來，需要用好這個機會。
再看民營企業，涉及上游的企業較少，主要集中在油田服務領域。油價降低，石油公司的投資相應降低，油服領域一方面工作量會減少，另一方面成本價格會被壓得非常低，低油價衝擊下，油服領域是最難過的。傅成玉建議，服務公司必須靠技術創新提高效率。
對於民企涉足較多的下游煉化產業，儘管低油價是一個比較好的機會，但相應的，由於需求不振，再加上中國的下游產能過剩，傅成玉認為拼價格將是未來的必然的趨勢。最終還是得靠成本競爭優勢，必須要在成本上下功夫。
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