①海外疫情擴散中，拐點仍需等待。中國對外依存度 32%，過去5 年出口對 GDP 增長貢獻率均值 1%。②參考 08-09 年，外需對出口影響有結構性差異，佔比近六成的可選消費和生產品受影響大，必須消費品受影響較小。③歐洲是第一大進口來源地、疫情較嚴重，受影響較大的如運輸設備、食品、化工、光學儀器。
海外疫情加速擴散中。①本次疫情蔓延的時間線：第一階段（1 月 20 日-2月 20 日）中國集中爆發。第二階段（2 月 20 日-3 月 10 日）2 月 20 日為分界線，往後全球出現加速擴散趨勢，東亞日韓最先爆發。第三階段（3 月 10日-3 月 26 日）歐洲及美國出現爆發式增長；②海外疫情防控模式目前來看可以分為兩派。一派跟中國類似，採取緊急應對模式以期短時間內戰勝疫情，包括美國、意大利、法國、日本、韓國等國。另一種防控措施是英、德的“群體防疫”模式，但近期也在向中國模式靠攏。③G20 攜手抗疫，跟蹤後續進展，但防控措施加碼到新增確診病例高峰之間的時滯可能更長，遠高於國內14 天時滯經驗。
海外疫情對出口影響有結構性差異。①疫情衝擊全球經濟，出口對中國直接影響不大。淨出口對 GDP 的貢獻相對有限，過去五年間（2015-2019）貨物和服務淨出口對 GDP 增長貢獻率為 1%，同期最終消費和資本形成貢獻率分別為 63.4%/35.6%。因此即使疫情對出口造成較大沖擊，但進一步傳導到基本面上的影響也相對有限；②生產製造出口將受較大影響，外需佔比高的行業首當其衝。計算機通信和其他電子設備行業出口交貨值佔行業營業收入之比最高達 49.3%，承受外需受阻衝擊將最明顯，對應產品如電腦、手機、智能設備等，其次是文體娛樂用品、傢俱、服裝、皮毛製品。借鑑 2008 年金融危機時期經驗，行業利潤增速將出現下降；③海外疫情對出口影響有結構性差異，中國可選消費品出口或因歐美生產受衝擊、經濟下行而下降，必選消費品出口或因國內復工提速、海外供給下降而受益。整體來看由於機電產品出口佔比達到六成，七大類勞動密集型產品、農產品以及其他產品佔比僅為四成，我國整體出口或將受到一定衝擊。
主要警惕歐洲對中國進口影響。①歐洲疫情較日韓更為嚴重，進口和產業鏈影響主要警惕歐洲。車輛船舶等運輸設備對歐盟、美國進口依存度較高，自歐盟、美國進口比例分別為 54%/19%。食品飲料對歐盟、美國依存度分別為31%/7%，化學產品 28%/10%，光學儀器 20%/12%。因此對歐美依存度較高的運輸設備、食品飲料、化工產品和光學儀器或受一定影響；②中國在高端醫療設備、光學設備和集成電路上嚴重依賴進口，2019 年光學設備/集成電路進口金額達 987.1/3055.5 億美元，其中從韓、日、德、美進口的金額達512.4/957.8 億美元佔 51.9%/31.3%。5G 新基建加速推進的背景下，我們認為硬件設備的需求量必將井噴式提高，疫情衝擊國外生產，光學設備、集成電路等 5G 硬件設備關鍵零部件迎來國產替代機遇。
風險提示：向上超預期：疫情快速有效控制，國內改革大力推進；向下超預期：疫情傳播不確定性增加，中美貿易關係惡化。
免責聲明：本文節選自海通證券報告《新冠肺炎研究系列6：海外疫情對國內產業鏈影響》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
(僅供投資者參考，不構成投資建議；股市有風險，投資需謹慎。)
閱讀更多 初聽已是曲中人 的文章
