摘要：
△ 美國商業銀行體系比投行體系更重要，僅1.5億美元總資產的第一州銀行破產，不能視作金融危機發生質變的觸媒。
△ 第一州銀行案利空成了“啞彈”，全球股市情緒一度好轉，翹望本週美聯儲再亮相。
△A股銀行板塊估值優勢不是鐵板一塊，國有大銀行仍是定海神針，因資產減值預期，中小銀行估值價值存變數。
佔領上週末朋友圈的有三條新聞，除了巴菲特止損航空股、瑞幸咖啡道歉就是擁有百年曆史的美國First State Bank（第一州銀行）破產並被收購。儘管這家名不見經傳的商業銀行與2008年的貝爾斯登、雷曼等大投行在體量方面有天淵之隔，但值得注意的是，本輪危機中商業銀行竟先於投行以及對沖基金暴雷，仍引部分市場人士高度關注。
今日亞太股指與美股期指逆勢走強，是市場有些過度樂觀，還是一些國內外輿論和機構杞人憂天了？第一州銀行破產是否意味著危機在醞釀高潮？對各類國內銀行股估值判斷，業內人士又是如何審視呢？《紅週刊》記者就此連線了香港、美國與內地業內專業人士，為您釋疑。
危機預警級別虛高
不就這麼點兒事兒嘛
2008年次貸危機中，相比商業銀行，投資銀行更脆弱。如今似乎截然相反，商業銀行先暴雷，這是否意味著危機預警級別更高？香港寶新金融首席經濟學家鄭磊對《紅週刊》記者表示：“我不認為第一州銀行破產意味著危機的高潮階段。實際上，現在的狀態不能算是真正的危機爆發階段。這家銀行雖然歷史悠久，但並不是系統性重要銀行。在龐大的美國金融體系裡，這家銀行的倒閉不能成為引發連鎖反應的依據。美國已經宣佈了一些銀行債務——比如住房抵押貸款——可以展期5-6個月，我認為該事件引燃要害產品住房抵押貸款危機的概率不大。”
“100年傳承下來的“小店”，現在經營不下去了，不就這麼點兒事兒嘛！”，否極泰基金經理董寶珍對《紅週刊》記者採訪時直言不諱，“1.5億美元總資產的第一州銀行連我國一些大型鄉鎮信用社的規模都比不上。美國的銀行破產託管也是常態業務，美國監管層就此事件已經講得很透徹，第一州銀行早已出問題，自2015年以來財務一直陷入困境，2019年12月31日的財務報告顯示資本水平太低，導致其被託管。一些國內外輿論“小題大做”，硬跟疫情危機扯上非常牽強。”
“細節中的魔鬼”在掌控中
但警示意義猶存
但第一州銀行破產仍有警示意義。鄭磊認為，這說明美國因疫情造成的經濟停擺將會給家庭和企業債務償還帶來了普遍壓力。進一步想，隨著4月經濟放緩或停擺，一些美國企業難免會陷入更深的經營困境，隨著而來的可能是大範圍的企業債違約。但是隻要不是金融衍生品出現連鎖拋售，美聯儲有能力應對這類衝擊——現況與2008年應對雷曼倒閉時美聯儲和美國財政部束手無策不同，當時雷曼急需被收購，但卻找不到買家，美國銀行與巴克萊先後放棄，導致雷曼最終垮掉。而目前的問題仍處於可控範圍之內。
紐約天驕基金總裁郭亞夫在第一時間接受《紅週刊》遠程連線時表示，美國面臨“健康危機”，但尚未形成金融業危機（金融機構倒閉潮）警訊，美聯儲可以無底線地印錢，全球買單。換位思考一下，如果你有一臺合法的人民幣印鈔機，你會擔心還不起房貸嗎？！你會擔心你的銀行破產了，你救不了他嗎？！如果形勢進一步惡化，會越來越多的公司出問題，美國也只能步日本後塵，啟動《聯邦儲備法》第13條第三款，政府直接購買股票，向企業注資，直接做股東。北京時間本週四凌晨2點，美聯儲最新會議紀要公佈，市場關注的焦點有何變化？郭亞夫認為美聯儲之前已經說得很清楚，要多少錢給多少錢，別的都不用說了。
A股國有大銀行仍是定海神針
中小銀行估值存變數
那麼第一州銀行事件可能對國內市場形成怎樣的啟示？溫莎資本研究員餘武信對《紅週刊》記者表示，美國中小銀行相對於大型銀行競爭力很弱，美國監管部門也允許一定的市場化出清，優勝劣汰。而國內是不允許小銀行破產的，國家會給予政策救濟。如果國內小銀行破產會直接損害國內的銀行間市場的信任，這樣帶來的連鎖反應危害是很大的。海外銀行面臨沉重危機時，國內銀行也會相應收緊海外業務，整體來看目前不用太過擔心。
市場對我國五大行、股份制銀行及中小銀行的估值判斷是否會因第一州銀行案而產生進一步分化呢？今日港股內地銀行股表現總體穩健，大行溫和反彈，建設銀行、招商銀行等領銜上漲；江西銀行午盤一度大跌近8.6%，4月1日重挫43.5%的甘肅銀行止跌。該行2019年年報做一次性43億元“資產減值損失”計提（2018年該項只有19.6億元）是非常罕見的！最新統計顯示，中小銀行近年來資產減值相比大行上升明顯較快。
截至目前年報數據，國有銀行近年來資產減值/營業利潤之比排名榜
就此鄭磊認為，我國銀行業經歷了過去一年多的去槓桿，泡沫情況有一定程度緩解，但是企業債、地方政府平臺債等仍處於敏感狀態，需要控制系統性風險醞釀。商業銀行和農業商業銀行的數量佔比較大，資產質量不高，是重點監控環節。監管部門去年也開始著手有序清理和處置，假以時日，會慢慢解決。在目前還不容易計算個別問題銀行的估值情況。五大行和主要股份制銀行仍然風險可控，雖然數量不多，但是佔行業資產比重最大，是整個金融的穩定器。
所以，機構從估值角度分析，目前很多銀行股破淨，且處在歷史相對低位。不過，A股銀行板塊估值優勢不是鐵板一塊，因資產減值預期，中小銀行估值價值存在變數。
截止目前年報數據，國有銀行與股份制銀行PB一覽
董寶珍沒有改變他對我國銀行業基本面的觀點。他認為，我國銀行業的資產質量好轉是一種不可逆轉的必然，中間有一些事件的干擾和影響，性質上只是個“倒春寒”，優質公司絕不會總坐冷板凳。目前，中國銀行業減值損失剛到最高點，還沒有進入減值損失的下降週期。在走完減值損失計提的上升階段後，在下降週期還會計提大量的損失，而在下降階段計提的減值損失不僅不會導致銀行利潤減少，反而會促進銀行利潤的增加。國有大行對企業實際貸款利率的彈性把控能力更強，所以它們的盈利確定性還是更高的。
（文中個股只做舉例，不做買賣推薦）
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