來源：投資圈（id：caijiback）
年關到來本應是喜慶的，但是作為百年老店的東阿阿膠，卻是一片愁雲慘淡。
2020年1月19日，東阿阿膠（000423.SZ）發佈2019年度業績預告顯示，公司預計歸屬於上市公司股東的淨利潤由盈轉虧，報告期內，公司淨利潤虧損3.34億元-4.59億元，較上年同期下降幅度高達116%-122%，基本每股收益虧損0.5123元/股—0.7043元/股。
這是東阿阿膠自1993年以來，首次出現虧損，即27年首虧，然而，這並不算最慘，更慘的是，東阿阿膠的又一個靈魂人物，也辭職了。
2020年1月17日，東阿阿膠發佈公告表示，公司董事會收到秦玉峰先生提交的書面辭職報告，由於到齡退休原因，秦玉峰先生申請辭去公司第九屆董事會董事、總裁和公司法定代表人職務，同時一併辭去公司第九屆董事會戰略委員會委員和提名委員會委員職務。辭職後，秦玉峰先生不再擔任公司任何職務。
秦玉峰，1974年進入東阿阿膠工作，掌控實權後，通過醞釀對資源相對稀缺的阿膠系列產品步步提價，把東阿阿膠帶到了行業最前線，可以說，秦玉峰是東阿阿膠的“靈魂人物”，然而現在，東阿阿膠的“靈魂”沒了。
這兩個大雷無疑再一次給東阿阿膠帶來致命的打擊，為什麼說“再一次”呢？
原來，早在2019年11月14日，東阿阿膠就曾發佈公告顯示，公司董事會收到董事長王春城提交的書面辭職報告，由於工作內容變動原因，王春城申請辭去東阿阿膠第九屆董事會董事長、董事職務，同時一併辭去公司第九屆董事會戰略委員會主任委員職務。
辭職後，王春城不再擔任任何職務，截至公告日，其也未持有東阿阿膠股份。東阿阿膠公告還顯示，在新任董事長選舉產生前，由東阿阿膠董事吳峻暫時代為履行董事長職責，直至選舉產生新任董事長為止。
截止目前，東阿阿膠也迎來了新的掌門人。根據公告顯示，2020年1月17日，經控股股東提名，會議同意高登鋒為公司第九屆董事會董事候選人，任期與公司第九屆董事會任期一致。與此同時，會議聘任高登鋒為公司總裁。
雖然已有人接任，但是曾經的兩大元老級人物接連辭職，這無疑會引得投資者惶恐不安。其實，仔細觀察你會發現，兩次主事人的辭職，都和東阿阿膠的業績有著密不可分的聯繫。
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業績不佳，27年首虧在意料之中
其實，此次東阿阿膠出現首次虧損早有苗頭。
早在10月14日，東阿阿膠(000423.SZ)就發佈過三季報預告顯示，預計2019年前三季度實現的淨利潤為1.96億元-2.57億元，歸母淨利潤繼續下降79%—84%。果不其然，2019年上半年，東阿阿膠的業績就開始直線下滑。
2019年第一季度，東阿阿膠營業總收入為12.9億元，相比較去年同期減少了4.1億元；歸屬淨利潤為3.93億元，相比較去年同期減少了2.16億元；第二季度業績大幅暴跌，營業總收入為18.9億元，相比較去年同期減少了11億元；歸屬淨利潤為1.93億元，相比較去年同期減少了高達6.69億元；
第三季度業績雖有所回暖，但卻優勢不再。第三季度東阿阿膠營業總收入為28.3億元，相比較去年同期減少了15.5億元；歸屬淨利潤為2.09億元，相比較去年同期減少了高達10.21億元，可見業績下跌幅度之大；
也就是說，自2019年開始，東阿阿膠的業績就已經是疲態盡顯。因此，東阿阿膠發佈2019年年度業績預告表示歸屬於上市公司股東的淨利潤預計虧損3.336億到4.586億元，是意料之中的事。
對於此次虧損，東阿阿膠表示：
一方面，近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值迴歸預期逐漸降低等因素影響，公司渠道庫存出現持續積壓。為解決渠道庫存壓力，公司控制發貨量，壓縮渠道庫存數量，才導致業績虧損。
另一方面，公司著力推進營銷模式變革，由聚焦阿膠產業向滋補行業轉變。
然而，事實真的是這樣嗎？投資者顯然是不信的。兩大消息一出， 東阿阿膠股價應聲暴跌，1月20日開盤，東阿阿膠股價大跌近9%。
截止收盤，東阿阿膠每股報收36元，較昨日減少2.57%，最新總市值為235.45億元。要知道，這與2017年6月15日的最高價70.90元相比，已經接近腰斬，而且，就目前的情況來看，東阿阿膠的股價依舊處於不斷下跌的趨勢。
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“藥中茅臺”曾經有多火？
東阿阿膠的起源，最早可以追溯到1915年。1915年2月，阿膠榮獲巴拿馬博覽會金獎，真正走入了人們的視線中，截止今日，已經歷時104個年頭，是真正的百年老店。
阿膠，出自東阿，故名阿膠”，東阿阿膠地處阿膠發源地，擁有廣泛認知的心智資源優勢，為行業第一品牌，市場領先優勢明顯。東阿阿膠作為國家非物質文化遺產唯一代表性傳承人企業，擁有無可替代的品牌資源優勢，是阿膠行業的龍頭企業。
值得一提的是，東阿阿膠曾經連續12年保持業績正增長，淨利潤年複合增長率超過20%。要知道，即使是“貴州茅臺”，其2009年-2018年的淨利潤年複合增長率也不過23.36%而已。
根據公開披露的資料顯示，自2010年到2017年間，東阿阿膠的營業總收入由最初的24.6億元增長到73.7億元，8年時間翻了將近3倍，而且歸屬淨利潤也由2010年的5.82億元增長到了2017年的20.4億元，提高了將近4倍，可見提升速度之快。
在數據表中，我們還能夠發現，自2010年到2018年9年時間內，東阿阿膠的毛利率年均維持在64%左右。
在同行業中與總市值排名前五的公司相比，已經處於較高水平了。
從表格中不難發現，在排名前五的公司中，毛利率能維持在64%以上的只有兩家，恆瑞醫藥年均毛利率84.43%，長春高新年均毛利率80.37%，而智飛生物雖然年均毛利率達到67.4%，但是卻非常不穩定，波動極大。
然而，這些曾經的輝煌，已經成為過去。
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“藥中茅臺”怎麼了？
在投資君看來，東阿阿膠錯的不是方向，而是過度膨脹，其業績的下滑最直接的原因是其成本和產品的銷量。
據cctv2財經頻道報道，阿膠原先的原材料驢的價格並不貴，每斤也就19塊左右，然而，在阿膠的價格炒作下才直線飆升，就拿阿膠廠的阿膠來說，從最初的每斤1000多元提升到接近3000元，翻了2倍多接近3倍，這也就導致了其成本的迅速增加。
因為價格太貴，自然而然人們的心思就淡了，這也就導致了阿膠陷入價格過高卻難以降價，從而導致銷量大減的尷尬處境。
據央視財經報道，東阿縣的多家阿膠直營店和藥店中，幾乎所有阿膠產品目前都在打折出售，以紅黑盒包裝250克的東阿阿膠塊為例，目前的標價是1499元，而實際出售價格在八九百元，相當於打了六折，這也就導致了其業績的直接下滑。
其實，導致東阿阿膠陷入困境的還有兩方面原因：
一是原材料銳減，也就是“驢”資源少了。
據中國統計年鑑統計披露的數據顯示， 1999年，國內毛驢數量有934.8萬頭，然而這個數量每年都在急劇的減少，2018年，國內毛驢僅剩253.28萬頭。可見在過度截取的情況下，毛驢的數量已經開始逐漸告竭。
而且，值得注意的是，山東阿膠行業協會曾披露數據顯示，我國阿膠年總產量至少在5000噸以上，按照每張驢皮預計可生產阿膠1.5公斤至2.5公斤阿膠，至少需要驢皮400萬張左右，而國內供應總量不足180萬張。
也就是說，以驢皮作為原材料的阿膠行業，在國產產量嚴重不足的情況下，只能把目標放到全世界，從海外大量收購驢皮，這不僅導致海外驢皮價格飆升，也讓越來越多的國家禁止對華出口毛驢與驢皮，這也就斷絕了阿膠行業獲取原材料的生產渠道。
二是經銷商不囤貨，且低價銷貨。
曾經代理過阿膠產品的代理商，囤貨時間持續不到一年，就將全部產品清理掉，全部低價售出，這是代理經銷商在現實中最直觀的反饋。
據券商中國報道，有分析指出，東阿阿膠的敗局可能因其頻頻提價引發。由於價格高企，而宏觀環境卻出現了不太友好的情況，導致公司渠道庫存出現持續積壓，這可能是東阿阿膠虧損的主因。
而且，
其“靈魂人物”秦玉峰也曾表示：“公司正面臨十幾年來最困難的時刻”。可見，東阿阿膠的落寞早已經被市場所洞悉，而並非完全是外界的干擾所致。東阿阿膠之所以會會崩，除了外部的原因之外，其自身同樣也難辭其咎，東阿阿膠在產品本身不具備太高價值的情況下過度宣傳，這無異於自掘墳墓。隨著秦玉峰的離去，東阿阿膠也迎來了新一任掌門人。然而，作為新掌門人的高登峰，又是否能夠挽救東阿阿膠走出低谷呢？
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