光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華錦股份(000059)
事件：
4月3日，公司發佈2019年年度報告，報告期內實現營業收入396.08億元，同比增長6.94%；歸母淨利潤9.93億元，同比下降13.23%，經營活動產生的現金流淨額27.23億元，同比增長8.01%。基本每股收益0.62元。
我們的觀點：
行業景氣度回落，全年業績略有下滑
2019年我國多個大型煉化一體化項目實現全面投產使得石化產能集中釋放，石化產能同比大幅增長。從乙烯-石腦油價差來看，2019年乙烯-石腦油平均價差僅為378.97美元/噸，同比下降42.62%，行業景氣度大幅下滑。疊加2019年市場需求疲軟、原油價格及人民幣匯率變化加劇、中美貿易摩擦升級等多重挑戰，儘管公司全年業績相比2018年略有下滑，實現歸母淨利潤9.93億元，同比下降13.23%，但各項經濟指標全面完成，重點工作取得新成果。
受行業景氣度下滑影響，公司主要產品價格均出現不同程度的下跌，2019年，柴油、聚乙烯、丁二烯平均價格分別為6369.36、8292.01、9625.92元/噸，同比分別下降3.88%、11.13%、12.97%，但公司憑藉質量、地理位置和縱向一體化生產的系統性優勢實現業務量的增長，報告期內公司油品高效益品種銷量同比增加65萬噸。分行業來看，石化行業構成了公司最主要的收入來源，報告期內石化行業實現營收350.49億元，同比增長7.33%，化肥行業實現營收20.03億元，同比增長36.90%，毛利率分別為14.45%和27.73%均處在較高水平。
增資遼寧華錦，公司完善總體戰略佈局
報告期內，公司與盤錦市雙臺子區經濟開發投資有限公司關於子公司遼寧華錦簽訂增資擴股協議，增資總計0.31億元，增資完成後，原股東華錦股份持股比例為70%，新進股東持股比例為30%。本次增資方案有助於進一步提升子公司的核心競爭力，加強子公司盈利水平和抗風險能力，實現公司總體戰略佈局。
減產談判重啟，油價回暖預期增加，煉化行業有望受益
2020年3月初，以俄羅斯與OPEC產油國未能達成進一步的原油減產協議為導火索，國際原油市場短期跌幅較大，全球市場對於主要產油國通過增產來搶奪市場份額的預期不斷增強。但是隨著我國新冠疫情逐步得到控制，下游企業開始復工復產，需求端開始復甦。進入4月以來，產油國減產預期逐步加強，從目前歐美採取的應對措施來看，我們認為4月下旬或者5月上旬有望出現疫情的拐點，屆時需求預期有望回暖。此外，我們認為當前Brent現貨價格已低於全球最低生產成本，所有的原油生產企業進入現金損失階段，當前的低油價無法長期維持，未來油價有望逐步回暖。
隨著油價回暖，國內煉化市場有望出現供需錯配的行情，化工品的價差有望持續擴大。從主要產品的價差來看，截至2020年3月31日，乙烯-石腦油價差、丙烯-石腦油價差以及丁二烯-石腦油價差分別為319美元/噸、419元/噸、418元/噸，比上個月同期分別增加18.58%、13.55%、55.97%。我們認為未來在原油價格築底及回升過程，煉化行業有望持續受益。
盈利預測及投資建議
考慮到煉化行業景氣度下行，我們下調公司2020-2022年的盈利預測，新增2022年盈利預測，預計公司2020-2022年的淨利潤8.58/9.55/10.60億元，對應EPS分別為0.54/0.60/0.66元。短期來看，雖然煉化行業景氣下滑，但是公司發展穩健，業務結構持續優化，我們仍然看好公司的長期發展，故我們維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險、行業週期性風險、安全環保風險。
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